深度*宏观*经济形势跟踪：政策预期与政策效果进入交棒期

我国经济景气度在2024 年12 月出现一定回调：2024 年9 月政策调整后，经济曾因市场预期改善而呈现复苏势头。然而，由于增量政策在实体经济中的直接效果尚未完全显现，12 月经济景气有所回调，内需的放缓是经济景气回调的主要影响因素。

    地产市场对未来的信心略显不足：2024 年12 月下半月，商品房和二手房销售面积虽然处在较高水平，但二手房报价指数反映了地产市场对未来的预期仍有待增强。在过去十多年中，当一线城市“商品房可售面积”显著下降时，二手房报价指数通常会随之明显上升。但在2024 年12 月，这一趋势发生了变化，二手房报价指数在商品房可售面积下降时反而有所回落。这从另一个角度表明，实体经济预期可能出现一定程度的调整。

    2025 年的出口前景可能面临一定压力：考虑到2025 年可能出现的关税调整对我国出口的潜在影响，以及2024 年年末“抢出口”现象过后出口正常回调的可能性，对未来一段时间的出口表现仍需保持审慎乐观态度。

    资本市场来看，2024 年12 月下半月，国内债券价格在高位基础上进一步显著上扬，A 股市场整体呈现震荡走势。自2024 年9 月政策调整以来，股票和债券价格双双上行，国内金融市场出现了较为少见的“股债双强”现象。这在一定程度上反映出债市投资者对实体经济复苏的预期仍较为温和，同时受益于市场对未来降准降息的预期，以及金融市场流动性的充裕。与此同时，A 股市场的杠杆资金规模依然保持在较高水平，日均融资买入额持续较高，也显示了流动性对股市的支撑作用。不过，受实体经济复苏预期较为温和及上市公司盈利预期偏低的影响，A 股市场在过去两个月内整体呈现震荡走势。

    （风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。）