宏观点评:从2月社融 看降息降准前景

股票资讯 阅读:3 2025-03-16 13:12:14 评论:0

  事件:2025 年2 月新增人民币贷款1.01 万亿,前值5.13 万亿,预期1.24万亿,去年同期1.45 万亿;新增社融2.23 万亿,前值7.06 万亿,预期2.65 万亿,去年同期1.5 万亿;存量社融增速8.2%,前值8.0%;M2 同比7%,预期7%,前值7%;M1 同比0.1%,预期1.2%,前值0.4%。

      核心结论:总量看,2 月信贷、社融规模均环比大降、未能延续“开门红”,但同比看,信贷、社融表现分化:信贷规模低于预期、也低于季节性,单月和1-2 月合并均同比少增;社融规模低于预期、但好于季节性,单月和1-2 月合并也均同比明显多增,国债、特殊再融资债加快发行是主要支撑;结构看,未能延续改善趋势,集中体现在“居民短贷负增、按揭贷款同比多减、企业中长期贷款大幅少增、M1 增速回落”等方面;归因看,应和季节性扰动、专项债发行偏慢、特殊再融资债可能提前偿还贷款等有关,本质应还是需求偏弱、消费不振。往后看,继续提示:货币宽松还是大方向,降准降息应只会迟到、不会缺席,短期降准概率大于降息,紧盯物价、地产销售、基建实物工作量、出口等基本面相关指标的演化情况。

      1、整体看,新增信贷规模均低于预期、环比大幅回落,新增社融规模低于预期、但好于季节性,主因国债、特殊再融资债加快发行,整体结构有所恶化、居民和企业部门信贷均走弱,M1 增速也回落。总量看,2 月新增信贷1.01 万亿,同比少增4400 亿、环比少增4.12 万亿,低于预期,也低于季节性。新增社融2.23 万亿,同比多增7374 亿、环比少增4.82万亿,低于预期,但好于季节性。结构上,居民短期贷款减少,除季节性因素外、消费偏弱可能仍是拖累,中长期贷款同比多减,与房地产销售数据明显背离,可能与提前还贷、首付比增加有关;企业中长期贷款同比大幅少增,可能与信贷开门红透支需求、专项债发行偏慢、城投相关信贷提前偿还等有关,短贷同比少增,票据多增、再度呈现出冲量特征;政府债券同比大幅多增,国债、特殊再融资债加快发行是主要拉动。

      2、往后看,继续提示:货币政策时隔14 年再度转向“适度宽松”,2025年货币宽松仍是大方向,降准降息应只会迟到、不会缺席,短期降准概率大于降息。3.5 政府工作报告延续强调“适时降准降息”,3.6 央行行长答记者问也表示“今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况,择机降准降息”,指向2025 年货币宽松仍是大方向。具体来看,降准方面,鉴于财政靠前发力,政府债券发行有望加快,需要降准提供流动性支持,最快未来1-2 个月就有可能降准;降息方面,目前物价低迷、债券风险部分释放、汇率压力有所减轻,降息的必要条件已具备,但在相机抉择的模式下,短期是否降息可能仍需关注基本面走势情况。

      3、短期看,有5 点关注:1)未来1-2 个月可能降准;2)政府债券发行节奏,以及隐性债务偿还的推进节奏;3)财政加码后,宽信用的推进情况,以及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况;4)紧盯房价、地产销售的实际走势。5)关税扰动下出口的走势。

      4、具体看,2025 年2 月信贷社融的主要特征如下:

      1)新增信贷规模低于预期、也低于季节性,结构也有所恶化。具体来看,居民短期贷款减少,除季节性因素外、消费偏弱可能仍是拖累,中长期贷款同比多减,与房地产销售数据明显背离,可能与提前还贷、首付比增加有关。企业中长期贷款同比大幅少增,可能与信贷开门红透支需求、专项债发行偏慢、城投相关信贷提前偿还等有关,短贷同比少增,票据多增、再度呈现出冲量特征。

      总量看,2 月新增信贷1.01 万亿,同比少增4400 亿,低于预期(市场预期1.24 万亿),也低于季节性(近三年同期均值1.5 万亿)。其中,居民贷款减少3891 亿,同比少减2016 亿;企业贷款增加1.04 万亿,同比少增5300 亿;非银贷款增加2844 亿,同比少增1201 亿。

      居民短期贷款减少,除季节性因素外、消费偏弱可能仍是拖累,中长期贷款同比多减,与房地产销售数据明显背离,可能与提前还贷、首付比增加有关。2 月居民短期贷款减少2741 亿,短贷减少一方面与季节性有关(近三年同期均值为减少2187 亿)、另一方面反映消费可能仍然偏弱;居民中长期贷款减少1150 亿,同比多减112 亿,与同期房地产销售数据明显背离(2 月30 大中城商品房销售面积同比31.76%,12 城二手房销售面积同比81.9%,均较上月明显回升),可能与居民首付比增加、年初提前偿还按揭贷款等因素有关,后续继续保持关注。

      企业中长期贷款同比大幅少增,可能与信贷开门红透支需求、专项债发行偏慢、城投信贷提前偿还等有关,短贷同比少增,票据多增、再度呈现出冲量特征。2 月企业短贷增加3300 亿,同比少增2000 亿。企业中长期贷款增加5400 亿,同比大幅少增7500 亿,是信贷的主要拖累,可能有三点原因:一则1 月信贷开门红透支部分信贷需求;二则专项债发行偏慢,相关配套融资可能偏弱;三则特殊再融资债加快发行、城投相关贷款提前偿还。票据融资增加1693 亿,同比多增4460 亿,再度呈现出冲量特征。

      2)新增社融规模低于预期、但好于季节性,政府债券加快发行仍是主要支撑,存量社融增速较上月抬升0.2 个百分点至8.2%。

      总量看,2 月新增社融2.23 万亿,同比多增7374 亿,低于预期(市场预期2.65 万亿),但好于季节性(近三年同期均值1.96 万亿),存量社融增速较上月抬升0.2 个百分点至8.2%。

      结构看,2 月社融口径的人民币贷款新增6506 亿,同比少增3267 亿,是社融的主要拖累项;政府债券新增1.7 万亿,同比大幅多增1.1 万 亿,是社融的主要拉动,国债、特殊再融资债加快发行是主要支撑;企业债券融资增加1702 亿,同比多增279 亿;表外融资减少3544 亿,同比多减257 亿,信托贷款同比明显少增是主要拖累。

      3)M1 同比增速回落,企业资金活化偏弱可能仍是主要拖累;M2 增速与上月持平,主要与财政投放偏慢、信用扩张放缓有关。

      2 月M1 同比0.1%(新口径),较上月回落0.3 个百分点,企业资金活化偏慢可能仍是主要拖累。M2 增速同比7%,与上月基本持平,可能与财政投放偏慢、信用扩张放缓有关。存款端,2 月存款增加4.42 万亿,同比多增3.46 万亿。其中,财政存款增加1.26 万亿,同比多增1.64 万亿,指向财政投放可能偏慢,也可能与特殊再融资债发行后滞留国库有关。

      风险提示: 经济超预期下行,外部环境超预期,政策超预期。

机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园/穆仁文 日期:2025-03-14

*免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议

*风险提示:股市有风险,入市需谨慎

声明

本站内容源自互联网,如有内容侵犯了您的权益,请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务,站内链接均来自开放网络,本站力求但不保证数据的完全准确,由此引起的一切法律责任均与本站无关,请自行识别判断,谨慎投资。