中国宏观专题报告：投资于人：供需发力 需求为上

　　2025 年政府工作报告1（下称《报告》）首次提出“推动更多资金资源‘投资于人’，服务于民生，支持扩大就业、促进居民增收减负、加强消费激励，形成经济发展和民生改善的良性循环”。在“关税壁垒增多”、“有效需求不足，特别是消费不振”的情况下，投资于人的这些措施提升未来的供给能力（人口和人力资本），增加当下的消费需求，既有利于长远的经济增长潜力，也针对短期需求疲弱的问题。

    　　我们可以从人的“量”与“质”、宏观经济的“供”与“求”两个视角来探讨如何投资于人。有的“投资于人”的政策既提量也提质，既改善供给也提振需求，有的政策偏重于需求，有的则偏重于供给。我们从《报告》中找到多个“投资于人”的线索，主要是生育、教育、医疗、养老、灵活就业和新市民保障等。育儿补贴和普惠幼育主要有助于提高生育率，增加人的“量”。提高生育率短期来看提振需求，因为婴儿是典型的消费者。长期来看，提高生育率改善供给，因为生育率上升意味着未来的劳动力供给会增加。提升对中学与大学教育的支持力度（比如扩招）是供给端政策，也就是提升人的“质”。医疗补贴增加了可支配收入，有利于改善需求，而医疗下沉2更接近于供给端政策；养老领域中提高基础养老金也有利于提振需求。灵活就业与转移人口保障方面，扩大失业、工伤、生育保险覆盖面将提振需求，而保障农民工随迁子女在常住地平等接受义务教育权利和开展大规模职业技能提升培训行动更多偏重于改善供给，提升人的“质”。

    　　供需发力“投资于人”，无疑是一剂良方，但其提振当前总需求的力度还有待观察。我们的研究显示，中国投资于人的空间比较大，各地也已经发布了不同措施，未来还待加力。《报告》提出2025 年城乡居民医保人均财政补助标准再提高30 元，城乡居民基础养老金最低标准再提高20 元/月，其他多数措施的力度尚待公布。金融周期下半场调整叠加外部保护主义抬头，中国经济面临的主要问题是有效需求不足。从这个角度来看，“投资于人”的政策组合在需求端加力的必要性相对更大。因此，育儿补贴和推行免费学前教育、提升医疗补助、提高城乡基础养老金、扩大失业、工伤及生育保险的覆盖面等需求端政策，既增加相关群体的可支配收入，又降低其预防性储蓄动机，是当下结合民生与消费的关键抓手。