煤炭行业周报：产地及进口煤存减量可能，否极泰来重视煤炭配置价值行业周报

　　本周要闻回顾：产地及进口煤存减量可能，否极泰来重视煤炭配置价值

　　本周煤价小幅回落，其中CCTD动力煤Q5500报价692元/吨，较上周环比下跌2元/吨，秦皇岛港Q5500山西产动力末煤报价681元/吨，较上周环比下跌7元/吨。从供给端来看，截至3月9日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率82%，周环比持平，当前产地煤矿开工率处于近年来同期低位水平；截至3月11日，进口印尼3800大卡华南到岸价为469元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-13元/吨。2月28日两协会提出煤炭企业应有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡，有效控制劣质煤进口量，本周据市场消息，自4月1号起海关有意将以微量元素严查和褐煤流向严查的方式控制煤炭进口量，同时有消息称山西代表国有煤矿下调今年任务量约8%，后续建议积极关注国内煤矿产量控制及煤炭进口管控措施执行情况。从需求端来看，本周沿海八省电厂日耗193.7万吨，环比上涨0.89%，近期华北黄淮等地降温，北京和山东部分地区延长供暖，支撑下游需求；非电煤中本周国内水泥开工率37.1%，环比上涨7.16pct，甲醇开工率75.7%，环比下跌0.8pct，尿素开工率87.78%，环比下跌1.25pct，伴随下游复工复产以及春季建材需求旺季来临，非电煤需求有望进一步提升。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。本周市场科技与红利风格跷跷板效应凸显，虽然供暖季结束煤炭需求即将进入淡季，但煤价下探幅度已相对有限，当前煤价悲观情绪在股价层面亦有所释放，叠加未来有望降准降息，有望吸引更多险资等增量资金配置。

　　投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

　　煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

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开源证券 张绪成