宏观点评报告2月金融数据点评：流动性偏紧的内外部原因

　　政府债券净融资增长较快，推动社融增速回升。2 月份新增社会融资总量22375 亿元，高于去年同期1.5 万亿元；存量社会融资总量同比增长8.2%，较1 月增速8%回升。2 月社融同比多增7416 亿元。其中人民币贷款同比少增3245 亿元；政府债券净融资同比多增1.1 万亿元。1-2 月份累计，社融同比多增1.3 万亿元，其中政府债券净融资同比多增1.5 万亿元，推动整体社融增长。

    　　贷款增速继续回落。2 月份新增贷款1.01 万亿元，低于去年同期1.45 万亿元；存量贷款同比增长7.3%，较1 月增速7.5%继续放缓。2 月份贷款同比少增4400 亿元；1-2 月份累计同比少增2300 亿元，主要由住户部门和非银行金融机构贷款同比少增拖累。2 月住户贷款减少3891亿元；存量住户贷款同比增长3%，较1 月回升、但是低于去年12 月。企业住户贷款2 月同比增长9.1%，增速较1 月回落，也低于去年12月。

    　　财政资金投放偏慢、外汇占款减少，加剧银行间流动性紧张。

    　　财政存款大幅回升。2 月财政存款同比增长14.9%，较去年底增速大幅回升。1-2 月份累计新增财政存款1.59 万亿元，创历史同期新高。财政存款大幅增长，反映政府发债融资后资金使用进度偏慢。

    　　央行外汇占款跌幅加大。自去年4 月份以来，外汇占款连续11 个月减少。1-2 月份外汇占款减少1256 亿元，跌幅加大；2 月份存量外汇占款同比下降1.6%。

    　　年初以来，银行间流动性偏紧。R007 和DR007 利率明显高于公开市场操作利率。财政资金投放偏慢和外汇占款加速流出加剧了银行间流动性紧张。

    　　财政存款增加和外汇占款减少，也导致货币增速弱于社融。2 月份M2 同比增长7%，持平于1 月，较去年12 月增速7.3%放缓。新口径M1同比增长0.1%，略低于1 月，较去年12 月增速1.2%回落。

    　　央行对于降息较为谨慎。财政资金投放偏慢和外汇占款减少是流动性偏紧的外因，但是如果货币政策主动增加资金投放，仍然可以缓解流动性紧张。目前物价仍然面临下行压力[1]，货币政策并没有收紧的理由。但是央行年初以来没有降准降息，并且暂停国债购买，货币政策也没有进一步宽松。3 月6日，潘功胜行长在记者会[2]上表示将“择机降准降息”，“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。我们预计，如果流动性持续偏紧，央行有可能降准。但是央行对于降息较为谨慎，如果再次降息，可能会降低结构性货币政策工具利率，而不是公开市场操作利率。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑。