宏观动态点评：食品价格走弱压低CPI

　　12 月通胀数据点评

    　　12 月中国CPI 同比较11 月的0.2%回落至0.1%，持平于彭博一致预期的0.1%，环比较11 月的-0.6%回升至0%；PPI 同比降幅较11 月的2.5%收窄至2.3%，高于彭博一致预期的-2.4%，环比较11 月的0.1%回落至-0.1%。

    　　综合而言：12 月CPI 同比回落至0.1%，仍主要受到食品价格走弱的拖累，部分由于暖冬气候推升食品供给，非食品价格在低基数下同比略有回升；核心CPI 延续弱回升。食品价格同比从11 月的1%回落至-0.5%，合计拖累CPI 同比0.09 个百分点；而核心CPI 同比从11 月的0.3%略回升至0.4%，环比亦略高于季节性水平，或反映内需延续温和回暖的态势。同时，消费品CPI 同比从11 月的0%回落至-0.2%、或显示“以旧换新”对价格的影响。

    　　12 月PPI 同比降幅有所收窄，行业层面延续分化格局，油气等行业价格降幅收窄，但下游汽车等行业的价格拖累有所走阔。全年来看，CPI 涨幅基本持平于2023 年的0.2%，而 PPI 同比降幅较2023 年全年收窄0.8 个百分点至2.2%。

    　　往前看，今年春节早于去年、低基数及节日效应或部分提振1 月通胀指标，同时，1 月8 日国新办发布会上，发改委宣布2025 年将扩围支持消费品以旧换新，财政部亦表示中央财政已预下达810 亿元支持“以旧换新”衔接工作，有望持续对汽车及家电消费量形成提振，但价格指标可能仍有所承压，通胀回升的持续性或取决于财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。此外，考虑到1 月20 日特朗普将就职美国总统，可能会发布大量的行政命令，一方面，关税政策亦可能有较大不确定性，或对中国出口乃至全球贸易带来一定冲击，亦可能对贸易品价格带来较大影响；另一方面，特朗普百日新政中对放松传统能源产能扩张和环保标准等政策可能对油价带来冲击，进而影响PPI 走势。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。