宏观研究报告:积蓄力量 等待下行

股票资讯 阅读:2 2025-03-16 23:03:08 评论:0

  3月10-14日,资金趋稳的利好信号开始反映在短端定价,但债市情绪脆弱依然驱动长端利率上行,且利率波幅明显放大。14 日尾盘2 月金融数据发布,信贷结构反映需求正在弱化,但业内人士文章随之出炉,关于降准降息的表述,都透露出当下落地的概率不大,债市对于“宽货币”的预期阶段性退坡。

      降准降息,虽迟但大概率会到

      如何看待短期降准降息落空,对债市的影响?我们倾向于,从希望到失望,短期悲观情绪已经在14 日尾盘释放。接下来是重新集聚力量的过程,等待越来越多的高频数据揭示经济基本面的趋势。从当前信贷和经济的高频数据来看,大行仍在票据市场收票,出口运价下跌,建筑复工偏慢,工业品价格疲软,种种信号多指向基本面仍在筑底过程,需要呵护。

      如果3 月下旬信贷和经济高频数据依然偏弱,则降准降息预期可能卷土重来。不过当下我们更应该关注,在央行态度偏呵护的背景下,3 月税期及跨季,资金面是否保持平稳。降准的本质是补充银行的负债端,增强资金面的稳定性。对债市来说,积蓄力量,等待下行。

      债市调整基本到位,或进入钝化阶段

      债市重新获得盈利的基础条件。经历本周的调整行情,债市正息差进一步巩固,保险与农商行成为市场的重要稳定器。

      3 月初在超长国债持续调整的压力下,地方债收益率开启了新一轮的上行,而当地方债到期收益率突破2.15%,接近2.20%之时(此时超长国债收益率普遍来到2.05%之上),保险重新加大了对地方债以及超长国债的买入力量,这或许意味当前超长债票息水平基本回到保险心仪线之上。

      农商行则是交易盘止损过程中重要的对手盘,依然呈现一路上行,一路买的趋势。

      债市策略:短端高胜率,长端高赔率

      往后看,债市修复的逻辑大概率是资金利率率先企稳或下行,而后随着时间推移,市场对基本面的趋势从分歧达成共识,重新对“宽货币”形成预期,长端利率开启顺畅下行。短端胜率更高,长端则弹性更高。

      虽然近期“点位效应”阶段性失灵,但我们还是倾向于认为在没有新的极端利空下,10 年、30 年国债活跃券可能难上破1.90%、2.10%,可能对利空钝化,可视负债端稳定性选择逢高配置。未来一段时间内,类似国债、国开债这类博弈品种可能仍旧处于高波状态,持有体验或相对较差,配置盘可以关注同目标期限下的农发债、口行债、地方债等品种。

      当然,长端利率从高位修复的速度,可能仍然受资金和情绪的制约,不排除短期高位震荡的可能性,3 月末4 月初利率重回下行的概率较大。

      今年的市场与去年或有两点显著差异,一是波动更大,投资者很难提前防范;二是市场定价中,政策权重远大于基本面,若后续政策方向松动,第一阶段的下行斜率可能会极其陡峭。近期继续大范围止损可能容易面临“兑现浮亏+错过修复”的难题,当下需要坚定的是利率下行的大方向依然没变,节奏上3 月末4 月初利率重回下行的概率较大。

      风险提示

      货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘郁/谢瑞鸿 日期:2025-03-16

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