宏观量化经济指数周报：外需回暖基数走低 3月出口或明显回升

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年3 月16 日，本周ECI供给指数为50.39%，较上周环比持平；ECI 需求指数为49.95%，较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较上周回落0.04 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较上周回升0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.31%，较上周环比持平。

    　　月度ECI 指数：从3 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.39%，较2 月回升0.11 个百分点；ECI 需求指数为49.95%，较2 月回升0.06个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为50.00%，较2 月回升0.06 个百分点；ECI 消费指数为49.70%，较2 月回升0.09 百分点；ECI 出口指数为50.31%，较2 月回升0.03 个百分点。从ECI 指数来看，3 月份经济修复的动能仍在延续，需求端的结构性分化仍旧明显，商品消费、地产销售和出口维持较高景气度，而基建和服务消费则偏弱，整体来看一季度经济增速有望达到5%以上。地产方面，春节假期以来主要大中城市商品房销售面积同比增速有所收窄，且在本周再度转负，需重点关注4 月份地产小阳春的成色；消费方面，随着各地以旧换新政策的逐步推进，3 月份乘用车零售增速明显回暖。在政策层面，深圳市率先发布了超长期特别国债资金加力扩围支持消费品以旧换新的实施方案，商品消费的活力有望进一步释放；出口方面，2 月全球制造业PMI 指数延续回升，录得2024 年7 月以来的新高50.6%，而韩国3 月前10 日出口增速也由2 月的0.5%回升至2.9%，均指向外需有所回暖，叠加去年3 月的低基数，我国3 月出口增速或出现明显修复。

    　　ELI 指数：截至2025 年3 月16 日，本周ELI 指数为-1.36%，较上周回落0.20 个百分点。三方面因素或持续改善融资需求。2025 年1-2 月金融统计数据显示，从“量”上看，虽然1-2 月金融机构口径新增贷款6.14万亿，同比少增2300 亿，但是剔除非银金融之后的实体经济新增人民币贷款则累计新增5.87 万亿元，同比多增548 亿元，实体经济融资与去年同期相比基本持平；从“价”上看，2 月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，同比下降约40 个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比下滑约70 个基点，贷款利率保持在历史低位水平，尽管去年11 月至今年2 月“降准”和“降息”缺席，但前期“一揽子”增量政策仍在推动利率下行。从结构上看，预计有三方面因素或继续推动实体经济融资需求改善：（1）积极财政政策持续发力，1-2 月份政府债券融资同比多增1.49 万亿，而财政存款则同比多增1.11 万亿，显示1-2 月财政“融资大于支出”，3 月是季节性的财政支出大月，财政支出将补充非金融企业流动性，支持融资需求向好；（2）非金融企业中长期贷款或延续回升，“两会”后超长期特别国债支持的“两重”等政府投资规模或将加码，带动非金融企业中长期贷款需求回暖；（3）“消费贷”等支持性政策或推动居民部门短期融资回暖，在去年“调降存量房贷利率”等政策支持下，居民部门提前还贷意愿下降，中长期贷款需求趋于稳定，但是短期融资波动较大，“两会”以来，金融监管部门鼓励金融机构在风险可控前提下，加大个人消费贷款投放力度，在额度、期限、利率等方面增加消费金融供给，预计“消费贷”或“量增价降”，以刺激居民部门短期融资需求回暖。综合以上三方面因素的作用，以财政支出为支点撬动非金融企业部门中长期融资、同时补充实体经济流动性，以消费政策为催化改善消费金融需求，实体经济融资需求或延续1-2 月份的平稳态势。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。