12月通胀数据点评：通胀低位波动 但回升或可期

　　点评

    　　CPI同比涨幅收敛，食品价格同比转跌。同比来看，2024年 12月，消费需求仍偏弱运行，加之供给相对充裕，CPI同比较上月回落0.1个百分点至0.1%，持平于市场预期。2024 年全年CPI 同比上涨0.2%，持平于2023 年，物价水平连续两年低位波动，内需仍有待提振。其中，12 月食品价格同比由上涨1%转为下降0.5%，时隔半年来首次回落至负值区间，非食品价格由上月同比持平转为同比上涨0.2%；环比来看，12 月CPI环比由上月下降0.6%转为持平，环比增速低于近十年以来同期平均上涨0.19%的水平，较季节性表现偏弱。其中，食品价格环比降幅收敛2.1 个百分点至-0.6%，低于过去十年同期表现，非食品价格环比由上月下降0.1%转为上升0.1%，高于过去十年同期表现。12月，核心CPI 同比涨幅扩大0.1 个百分点至0.4%，但仍保持在低位，环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。2024 年核心CPI同比上涨0.5%，较2023 年的0.7%有所下滑。

    　　天气因素导致供应增多，鲜菜价格同比涨幅大幅收敛。同比来看，12 月食品细项中除了鲜菜、畜肉类、水产品、卷烟价格同比上涨外，其余食品细项价格同比均下降。其中，虽进入冬季但冷空气相对去年较弱，有利于蔬菜生产，供应增多影响下鲜菜价格同比涨幅收敛9.5 个百分点至0.5%；受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，猪肉价格同比上涨12.5%，涨幅收敛1.2 个百分点；冬季时令水果集中上市，鲜果价格同比降幅扩大2.7 个百分点至-3%。环比来看，除了水产品、蛋类、卷烟价格环比上涨，粮食、食用油价格环比持平之外，其余类别价格环比均走低。其中，天气条件较好利于蔬菜、水果储运，鲜菜、鲜果价格分别下降2.4%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.07 个百分点，前期二次育肥大猪出栏，猪肉供应充足，价格环比下降2.1%，降幅比上月收窄1.3 个百分点，影响CPI 环比下降约0.03 个百分点。养殖端生猪存栏充分，与此同时消费端支撑不足，12 月猪价震荡下行，然而在月底出现企稳反弹迹象。另外，由于今年12 月气温较常年偏高，蔬菜供应增多，导致蔬菜价格虽小幅回升，但同比增速下滑。截至2025 年1月8日，高频数据显示1 月初28 种重点监测蔬菜、7 种重点监测水果平均批发价同比由上涨转为下降，猪肉平均批发价同比涨幅收敛，鸡蛋平均批发价同比涨幅扩大；28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升，7 种重点监测水果平均批发价环比由增转降，猪肉平均批发价环比降幅收敛。2025 年1 月，随着气温逐渐下降，冬季节日和腌腊需求增多，蔬菜、猪肉价格或有所回升，加之2024 年春节在2月份，今年春节提前在1月末，基数效应也有望推动食品CPI 同比稳中有升。

    　　基数导致能源价格降幅收敛，服务价格涨幅小幅扩大。12 月，非食品中消费品价格同比由持平转为下降0.2%，其中，能源价格下降1.7%，降幅比上月收窄2.1 个百分点，扣除能源的工业消费品价格继续持平。12 月，节日效应下，服务价格上涨0.5%，涨幅扩大0.1 个百分点。其中，七大类价格同比五涨两降，衣着、居住和交通通信价格同比增速走高，其余类别同比增速均有所下滑。

    　　12 月成品油价格波动不大，但由于基数走低，交通工具用燃料价格同比降幅收敛4.1 个百分点至-4%；汽车价格战压力有所减缓，交通工具价格同比降幅收敛0.6个百分点至-4.2%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.7%和6.0%。七大类价格环比四涨两平一降，除医疗保健价格环比下降，教育文化娱乐、其他用品及服务价格环比持平外，其余类别价格不同程度环比上升。受元旦假期带动，旅游价格环比由前值下降5.6%转为上涨0.1%，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%；由于部分手机品牌新款上市，通信工具价格上涨3%，涨幅扩大了1.9 个百分点。2025 年1 月，受美国寒潮及需求有韧性等因素影响，国际油价有所回升，叠加春节假期出行需求增多，且基数不高，预计非食品价格同比或有所上升。

    　　国际油价波动及国内政策效应释放，PPI 同比降幅收敛。12 月PPI 同比下降2.3%，降幅较上月收敛0.2 个百分点。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅收敛0.3个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅持平于上月。2024 年PPI同比下降2.2%，较2023 年-3%的降幅有所收敛，但仍处于负值区间。主要行业中，2024 年价格同比涨幅最大的有：有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业等，分别同比增长13.2%、6.4%和1.1%；煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比下降较多，分别同比下降8.2%、6.4%和6.3%。12 月，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、电力热力生产和供应业8个行业降幅比上月均收窄。从环比看，PPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，其中，生产资料环比由上月上涨0.1%转为持平，生活资料价格由上月持平转为下降0.1%。暖冬加之电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降1.9%；房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%；水泥玻璃行业产能置换逐步推进，非金属矿物制品业价格上涨0.6%；国际大宗商品中油价上涨而铜价走弱，石油和天然气开采业价格上涨0.1%，铜冶炼价格下降1.7%。从国际上看，在需求仍有韧性、地缘政治以及美国寒潮等综合作用下国际油价短期或震荡偏强，但后续若全球经济、政治形势发生变化，油价波动或较大；从国内来看，随着国内扩内需政策落地形成实物工作量，有望带动国内需求驱动的相关工业品价格回升，但短期或受淡季影响，加之基数波动不大，预计2025年1 月PPI 将维持平稳走势。

    　　扩内需政策效应持续释放，2025年CPI、PPI 均有望升高。12 月，CPI 继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较11 月下滑至2.4 个百分点。CPI方面，随着气温下降，冬季节日和腌腊对相关食品需求增多，基数效应也有望推动食品CPI同比稳中有升，春节假期出行需求增多，且基数不高，非食品价格同比也有望上升，综合来看，预计1 月CPI 同比涨幅将有所扩大。2025 年扩内需政策将有所加力，预计全年CPI同比增速将回升至1%-1.5%；PPI方面，从国际上看，在需求仍有韧性、地缘政治以及美国寒潮等综合作用下国际油价短期或震荡偏强，从国内来看，随着国内扩内需政策落地形成实物工作量，有望带动国内需求驱动的相关工业品价格回升，但短期或受淡季影响，加之基数波动不大，预计2025 年1 月PPI 将维持平稳走势。当前国内仍有补库需求，且2025 年政策继续加力，全年PPI 同比降幅预计将继续收敛，回升至0.5%左右。

    　　风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。