深度*宏观*2月金融数据点评：5月之前货币政策或有望继续宽松

　　2 月新增社融和新增信贷低于万得一致预期；2 月央行公开市场净回笼带动M0 同比增速回落；关注居民存款向人民币资产搬家的情况。

    　　2 月新增社融2.23 万亿元，较去年同期多增7374 亿元，较1 月少增4.82 万亿元，低于万得一致预期的2.65 万亿元。2 月社融存量同比增长8.20%，较1 月上升了0.16 个百分点，略低于万得一致预期的8.30%。

    　　2 月新增人民币贷款6506 亿元，较去年同期少增3267 亿元，较1 月少增4.57 万亿元。

    　　社融分类当中，较2024 年同期多增规模的是政府债券、汇票和企业债，较2024 年同期少增的是人民币贷款、信托贷款和外币贷款等。2025 年2月政府债券融资较2025 年1 月大幅上升，表明2025 年我国财政支出发力靠前，同时受春节假期错位和较低的利率水平影响，企业债融资较去年同期也有小幅多增。

    　　从社融存量结构来看，2025 年2 月与2025 年1 月相比，占比上升的仅有政府债券（上升0.31 个百分点），占比下降的主要是人民币贷款（下降0.16 个百分点），其他分项占比均有不同程度的小幅下降；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降的主要是人民币贷款、企业债、委托贷款和外币贷款。

    　　2 月M2 同比增长7.0%，较1 月持平；M1 同比增长0.1%，较1 月下降0.3 个百分点；M0 同比增长9.7%，较1 月下降7.5 个百分点。2025 年2月活期存款（M1-M0）环比下降2.10%，定期存款（M2-M1）环比上升2.43%。央行2 月在公开市场净回笼资金1.08 万亿元，同时延续了MLF到期缩量续作的操作，是M0 同比增速大幅回落的主要原因；活期存款连续两个月环比下降，定期存款环比两个月上升，叠加年初以来人民币资本对科技资产的偏好，关注活期存款搬家的趋势。

    　　存款多增。2 月新增存款4.42 万亿元，其中新增居民存款6100 亿元，企业存款少增8940 亿元，多增的主要是财政存款1.26 万亿元和非银存款2.83 万亿元，这与社融中政府债券融资多增和我们认为居民资产存在向资本市场流入的观点一致。

    　　贷款偏弱。2 月新增贷款1.01 万亿元，新增中长贷表现好于新增短贷及票据，企业贷表现好于居民贷。其中居民贷款2 月虽然少增3891 亿元，但较去年同期多增2016 亿元，并且主要多增的是居民短贷，后续仍需关注房地产销售变化情况；另一方面，企业贷款较去年同期出现明显少增，特别是企业中长贷少增的情况比较显著，关注企业端融资需求的变化情况。

    　　货币政策或有望继续宽松。一方面2025 年两会刚刚结束，央行在学习传达两会精神中表示，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，另一方面，部分外部不确定性开始转变为对我国经济产生负面影响的确定性，如美国关税政策。从年初以来经济运行的情况看，政府债券融资持续放量支撑财政政策靠前发力，扩大消费的政策仍有赖于居民实际需求和购买力，居民中长期贷款表现偏弱，稳地产或仍需耐心，全球贸易壁垒预期上升，一定程度上已经体现在1-2 月出口增速较2024 年12 月回落当中；向前展望，4 月的政治局会议上，企业投资、转型升级的需求可能成为提振经济的新亮点。我们预计5 月之前货币政策或再有降准降息落地。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。