12月通胀数据点评：物价回升的动力与阻力

　　事件描述

    　　2025 年1 月9 日，国家统计局公布了2024 年12 月份的通胀数据：12 月份居民消费价格同比上涨0.1%，环比持平；工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比下降0.1%。

    　　事件评论

    　　CPI 同比回落、核心CPI 同比回升。12 月CPI 环比由降转平，同比回落0.1 个百分点至0.1%、符合市场预期。从结构上看，12 月食品、非食品价格环比分别为-0.6%、0.1%，较上月分别回升2.1、0.2 个百分点；12 月核心CPI 同比回升0.1 个百分点至0.4%，环比为0.2%、高于过去5 年同期均值水平（0.0%）。

    　　食品仍是拖累，耐用消费品上涨，房租止跌。食品方面，受天气较好、农产品供应充足影响，12 月鲜菜、鲜果价格环比分别下降2.4%、1%，合计拖累CPI 环比约0.07 个百分点；猪肉需求虽然季节性回暖，但受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，供应较为充足，12 月猪价环比下降2.1%、拖累CPI 环比约0.03 个百分点。非食品方面，假期临近，出行娱乐需求有所增加，12 月旅游价格环比由负转正至0.1%；受促销补贴力度减弱影响，12 月通信工具、家用器具等耐用消费品价格环比分别上涨3%、0.4%；此外，12 月居住价格环比上涨0.1%，为2024 年下半年首次环比上涨，其中房租价格环比转平、结束了连续3 个月的环比下降趋势，或与前期地产宽松政策效果逐渐显现有关，关注持续性。

    　　PPI 环比由涨转降、同比降幅收窄。12 月PPI 环比由涨转降，同比降幅收窄至-2.3%、符合市场预期。12 月生产资料PPI 环比由上涨转为持平，主要是采掘、加工价格环比分别为-0.8%、-0.1%，较上月回落0.7、0.2 个百分点；生活资料PPI 由持平转为下降0.1%，主要是耐用消费品价格环比由上涨0.2%转为下降0.3%、回落较多。

    　　黑金冶炼、装备制造业价格走弱。分行业看，国际油价波动上行带动12 月国内油气开采、油煤加工价格环比上涨0.1%、0.2%；12 月有色冶炼价格环比持平，其中铜、金冶炼价格环比分别下降1.7%、上涨0.4%；煤炭供应为充足，12 月煤炭采选价格环比下降1.9%，但受冬季采暖需求增加，电热、燃气生产和供应价格环比分别上涨0.9%、1.2%；冬季寒冷天气影响地产、基建项目开工，钢材需求回落带动12 月黑金冶炼价格环比下降0.6%。

    　　装备制造业中，通用设备、汽车、电子设备制造价格环比分别为-0.1%、-0.5%、0%，均较上月有所回落。总体来看，12 月PPI 环比由涨转降，30 个子行业中PPI 环比下跌的数量从上月的11 个上升至13 个。

    　　收入预期是关键，物价回升任重道远。2024 年CPI 累计上涨0.2%，主要是受食品价格拖累，核心CPI 累计上涨0.5%，其中，出行娱乐等服务价格仍有韧性，但汽车、手机、家电等耐用消费品价格仍处下降趋势，一方面与当前的消费补贴政策有关，另一方面也指向居民消费需求仍较疲弱。展望2025 年，生猪产能去化有限，猪价或保持温和上涨；OPEC 减产叠加全球经济偏弱，油价或面临较大下行压力；而当前居民对未来收入信心较弱，储蓄意愿高增、消费意愿不强，耐用消费品等价格或仍在低位运行；若参考过去10年CPI 环比均值变动情况，预计2025 年CPI 累计上涨0.5%。2024 年PPI 累计下降2.2%，主因是国际油价下行以及国内部分工业品需求较弱。展望2025 年，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，或有望提振国内工业品需求并带动价格回升，PPI 价格或延续修复态势；但考虑到当前人口周期下行、部分工业产能利用率水平较低，以及特朗普执政对全球经济带来的不确定性等因素影响，2025 年PPI 同比降幅有望继续收窄，但回升转正或仍有一定难度。中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为2025 年工作的首要任务，而促进物价合理回升的关键或仍在于稳住居民、企业的收入预期。

    　　风险提示

    　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。