2月金融数据点评：政府债券支撑社融 融资需求仍待提振

　　数据： 2 月新增社会融资规模为2.23 万亿元，同比多增7374 亿元。2 月社会融资规模存量同比8.2%，前值8.0%。2 月新增人民币贷款1.01 万亿元，同比多增2016 亿元。M1 同比0.1%，前值0.4%；M2 同比7.0%，前值7.0%。

    　　要点： 2 月份受春节错月导致去年同期基数较高以及1 月信贷“开门红”效应的影响，M1 增速均比上个月有所回落，投资消费需求降低，中小型企业恢复较慢，存款端M2/M1 小幅回升。财政政策持续发力，政府债融资较强，2 月社融同比增速8.2%，较上月上升0.2 个百分点。

    　　存款端看，M1 同比回落，M2 同比与上月持平，M2/M1 剪刀差小幅回升。2月份M1 从上月的0.4%下滑至0.1%，流动性增速放缓，居民消费意愿下降，我们理解，今年春节错位，年后消费需求降低，企业经营活跃度还未恢复。但M2 同比维持7%增长，(M2-M1)/M1 从1 月份的1.83 大幅上升至1.93，显示货币政策维持宽松，但居民储蓄意愿依然较高，企业周转压力加大，M2M1 剪刀差是否减小仍是下一阶段的重要关注点。

    　　融资端看，政府债券融资偏强，居民企业贷款需求不足。对于政府债，2 月社融口径政府债净融资16967 亿元，同比多增10956 亿元。我们预计今年广义赤字规模最高可能达12.5 万亿元（对应国债、地方一般债、地方专项债、特别国债等政府债境融资），或将比2024 年的11.3 万亿元有所增长。

    　　今年政府工作报告强调实施更加积极的财政政策，合计新增债务总规模11.86 万亿元，比上年增加2.9 万亿元，今年政府债券融资可能对社融有一定的支撑。

    　　总体看，财政延续发力，2 月融资数据主要依靠政府融资拉动，居民企业部门的融资意愿仍然偏弱。M1 同比回落，后续M1 同比、M2/M1 剪刀差等数据仍然值得持续关注。受1 月“开门红”影响，化债和地产带来的边际改善不明显。当前利率总体处于低位，房地产市场有望延续回升态势，居民消费需求缓慢改善，市场预期或将进一步修复，推动企业信贷融资需求逐步增长。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。