2025年3月10日-2025年3月16日周报：美国2月CPI不及预期 国内政府债券支撑社融增长

　　美国2月 CPI不及预期，美联储 3 月会议大概率维持利率不变3月12日，美国劳工部发布数据显示，2025年2月美国CPI同比为+2.8%，低于市场预期的+2.9%，录得去年11月以来新低；CPI环比+0.2%，低于预期的+0.3%，录得去年10月以来新低，剔除掉食品和能源后，2025年2月美国核心CPI同比为+3.1%，低于预期的+3.2%，录得2021年4月以来新低；核心CPI环比+0.2%，低于预期的+0.3%，录得去年12月以来新低。

    　　美国2月通胀总体的不及预期、特别是核心通胀的不及预期，一定程度上弱化了市场对特朗普关税政策之下美国通胀反弹的担忧，截止3月14日，美国5年期和10年期营亏平衡通胀利率分别为2.48%和2.30%，总体上均恢复至年初水平，结束了年初以来，特别是2月市场对美国的通胀预期逐渐上行的趋势。市场在本周对美国通胀预期的国回调，叠加此前公布的美国2月非农就业数据不及预期，总体上使得投资者对美联储因1美国经济韧性和通胀黏性而放缓加息步伐的担忧有所下降。

    　　总体来看，在经济出现持续走弱信号、美国通胀反弹预期阶段性缓解的共同作用下，市场E流预期为美联储今年仍有三次降息，而3月14日美联储维持联邦基金目标利率不变已成市场一致预期，我国货币政策的外部宽松空间仍在。美股方面：2月中旬以来，美股持续回调，主因中国人工智能技术提升下美国科技股估值逻辑重构、特朗普关税政工策的不确定性对美国经济和通胀的冲击以及美国两党财政政策的分歧导致的政府停摆预期加剧。周五，即2025年3月14日，参议院少数党领袖、民主党人查克舒默表示，1他不会阻挠共和党的政府拨款法案，市场担忧得到缓解，美股出现相对明显的反弹。展望未来，美股的走势仍很大程度上取决于美国经济是否会因特朗普关税政策的冲击而陷入衰退以及通胀是否会出现反弹，短期内，美股或仍延续宽幅震荡态势。

    　　金融数据印证目前经济“弱复苏”的底色

    　　中国1-2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，其划中政府债券净融资2.39万亿元，同比多1.49万亿元，是主要的同比贡献项。2月末社会融资存量同比8.2%，较前值回升0.2个百分点，显示金融对经济的支持力度边际改善。

    　　2月社会融资规模增量为2.23万亿元，较上年同期多增7374亿元，连续3个月同1比多增，但低于市场预期。结构上看，新增人民币贷款同比少增，政府债券同比多增近1.1万亿，显示年初财政融资发力是社融主要支撑。

    　　金融机构口径下，1-2 月新增贷款累计规模为 6.14万亿元，较去年同期少增 2300亿元，金融机构各项贷款月同比下滑至7.3%，与社融存量同比的增速差距继续拉大，　　反映的是近 1年来社会融资结构的变化趋势，即社融存量中贷款占比持续下滑，政府债券占比持续抬升。

    　　2月金融机构新增贷款1.01万亿元，同比多增548亿元，但弱于市场预期。贷款结构上偏重于短期贷款和票据融资，二者合计同比多增9047亿元，中长期贷款则同比少增 7612 亿元，其中居民中长期贷款减少 1150 亿元，同比少增 112 亿元，企业中长期贷款增长5400 亿元，同比少增 7500 亿元，对信贷形成明显拖累。从1-2 月累计来看，居民和企业中长期贷款也均弱于去年同期，反映经济内生动能仍有待加强。

    　　2月末M2同比7%，与前值持平，基本符合预期，M1同比0.1%，低于前值的0.4%，弱于市场预期，M1-M2剪刀差小幅回落，显示企业资金活化意愿仍偏弱。

    　　总体而言，2月社融数据总体表现较佳，但结构上主要依靠政府融资支撑，居民和企业部门相对偏弱，印证目前经济“弱复苏”的底色。后续宏观面重点关注美国关税政策变化、美联储降息预期变化、国内3 月两会后增量政策落地节奏等。货币端进一步降准降息值得期待，同时需进一步疏通宽货币到宽信用的传导链条，财政政策与货币政策协同发力仍是关键。扩内需增量政策重点关注“基建托底+制造升级+鼓励消费”的组合。

    　　REITs 市场行情和流动性跟踪

    　　市场表现方面，本周REITs市场继续反弹，但反弹力度较上周有所回落。截止3月14日，中证REITs指数+0.12%，中证REITs全收益+0.12%，表现差于上证指数的+1.39%，同时差于南华商品指数的+1.35%，但优于中证全债的-0.30%。

    　　以各类底层资产划分板块，近一周 8个板块平均涨跌幅中有4 个为负，4个为正，分化明显。其中消费基础设施板块周度平均涨幅 2.01%居首；保租房板块平均跌幅1.10%，跌幅最大。单只产品来看，参与统计的58只产品中，有32支上涨，25支下跌，其中涨幅最大的是华夏金茂商业REIT（+5.48%），跌幅最大的是华泰南京建邺REIT（-3.87%）。

    　　流动性方面，近一周市场流动性有所上升，周内市场日均成交额达 8.48 亿元，较上周上行 7.72%；日均换手率录得1.03%，较上周均值1.28%边际下行。以板块内各产品成交额、成交量和换手率的环比变化幅度均值作为各板块的流动性指标，本周8大板块中的4个流动性下降，4个流动性上升。

    　　风险提示：调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期