高频半月观：近4周价格指标全线回落的背后

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.3.3-2025.3.16 相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于6 大维度的高频数据，近期经济有喜有忧，整体忧大于喜：喜在，汽车、纺织等中下游开工仍强，人员流动仍在高位，汽车销售仍有韧性等；忧在，18 城二手房销售仍有韧性、但有边际走弱迹象，30 城新房销售再创近年同期新低；钢材表需、土地成交、沥青、水泥等节后复工相关指标仍弱，指向地产投资、基建实物工作量仍待进一步改善；南华综合指数、原油、煤炭、猪肉、蔬菜等价格指标，已延续近一个月几乎全线回落，指向价格压力仍存。往后看，未来1-2 月属于政策落地期，可重点关注：1）两会政策各部门、各地的细化部署；2）可能的降准、降息（短期降准概率大于降息）；3）地产销售、房价、基建实物工作量等走势；4）中美关系，尤其是关税进展和可能的中美高层会晤。

    　　一、供给：上游开工多数偏弱，中下游开工仍强。

    　　>中上游看，春节后5-6 周（对应阳历2025 年3 月3 日-2025 年3 月16 日），全国247 家高炉开工率环比回升2.1 个百分点至80.1%，再创近年同期次高，相比2024 年、2019 年同期分别偏高3.5、4.7 个百分点。焦化企业开工率均值环比续降1.3 个百分点至66.4%，相比2024 年同期偏高4.0 个百分点、相比2019 年同期仍偏低9.4 个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比微降0.1 个百分点至27.4%，仍为有数据以来同期次低，相比2024 年、2019 年同期分别偏低3.4、13.6 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升7.2 个百分点至34.7%，再创近年同期次低，环比升幅显著小于2018-2024 年同期均值的21.1 个百分点，相比2024年、2019 年分别偏低9.7、8.9 个百分点。

    　　>下游看，春节后5-6 周，汽车半钢胎开工率均值环比续升1.5 个百分点至83.0%，续创近年同期新高；相比2024 年、2019 年同期分别偏高3.1、12.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升3.5 个百分点至92.1%，仍为近年同期次高，相比2024 年同期偏高2.4 个百分点、相比2019 年同期偏低0.8 个百分点。

    　　二、需求：土地、钢材需求仍弱，二手房销售出现走弱迹象，汽车销售仍有韧性。

    　　>生产复工：春节后5-6 周，沿海8 省发电耗煤均值环比下降1.9%至约189.9 万吨，环比弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为-1.7%），同比2024 年偏低0.4%。百城土地周均成交791.7 万㎡、再创近年同期新低，环比下降40.2%，降幅大于近年同期季节规律（2018-2024 年同期均值为-4.2%）；同比降幅扩大至48.0%。钢材、螺纹钢表需环比续升、但升幅弱于近年同期均值，绝对值再创同期次低：钢材、螺纹表需分别环比增7.1%、26.2%，2019-2024 年同期均值分别增18.1%、121.8%，同比分别偏低0.4%、1.1%。

    　　>线下消费：新房销售先降后升、二手房存在走弱迹象，乘用车销售仍有韧性。

    　　1）新房：春节后5-6 周（对应阳历2025.3.3-2025.3.15），30 大中城市新房销售先降后生、中枢环比回落17.0%，弱于同期季节性（2019-2024 年同期均值为增11.2%），同比降幅扩大至22.0%。往前看，2025 年1 月以来，30 大中城市商品房日均成交面积约为21.0 万㎡，相比2024 年同期仍然偏高4.7%，但整体走势跟2024 年同期趋同，均指向新房销售内生修复动能仍然不足，持续性仍待观察。

    　　2）二手房：春节后5-6 周，18 城二手房销售环比续升11.5%至27.1 万㎡，仍为有数据以来同期次高；环比同样弱于季节规律（2018-2024 年同期环比均值为增16.7%），同比偏高8.2%。边际上看，近1 周存在阶段性走弱迹象，后续偏强走势持续性仍待进一步观察。往前看，2025 年1 月以来，18 个重点城市二手房日均成交面积22.9 万㎡，相比2024 年同期仍然偏高28.2%。

    　　3）临近春节，1 月以来，乘用车日均销售5.04 万辆，环比降11.2%，同比增0.1%。

    　　三、价格：南华指数续跌，上中下游价格延续普遍回落。

    　　>上游资源品：南华综合指数环比续跌2.0%，同比偏低0.8%。重点商品中：布油价格均值环比续跌5.8%、收于70.6 美元/桶，同比跌幅扩大至15.6%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌3.8%、收于691 元/吨，同比跌幅扩大至23.27%；铁矿石价格均值环比再度下跌3.5%、同比下跌16.9%。

    　　>中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.7%，绝对值续创近年同期新低，同比跌幅扩大至11.1%；水泥价格指数环比上涨3.5%，同比涨幅扩大至15.4%。

    　　>下游消费品：猪肉价格均值环比续跌2.7%至约20.8 元/公斤，同比偏高3.7%；蔬菜价格均值环比续跌2.6%，仍弱于季节性（2019-2024 年同期均值为涨0.2%）。

    　　四、库存：能源、工业金属、水泥等库存续降，沥青库存有所回升。

    　　>能源：沿海8 省电厂存煤先降后升、均值环比减少2.0%；绝对值仍在偏高水平。

    　　>工业金属：钢材库存环比降2.1%，绝对值仍为同期最低；铝库存环比降0.7%。

    　　>建材：沥青库存环比续升26.7 万吨、同比偏低107.0 万吨；水泥库存环比续降。

    　　五、交通物流：商业航班、地铁出行人数续降，航线运价延续分化。

    　　>人员流动：春节后5-6 周，航班执飞数量均值环比续降7.9%，绝对值仍为同期次高、约为2019 年同期的102.6%。地铁出行人数环比降1.3%，同比偏低4.8%。

    　　>出口运价：近半月来，BDI 指数环比续升41.7%，同比仍然偏低38.7%；CCFI指数环比续降6.5%，同比降幅扩大至9.8%。

    　　六、流动性跟踪：货币市场利率有所回落，专项债发行仍然偏慢。

    　　>货币市场流动性：跨月之后，近半月OMO 到期回笼增加至11330 亿元。货币市场利率明显回落、但仍偏高，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落44.3bp、36.7bp、32.0bp。R007、DR007 利差中枢先升后降、中枢有所回升，流动性分层现象仍然存在。3 月期AAA、AA+同业存单收益率分别上升1.2bp、2.6bp。

    　　>债券市场流动性：近半月利率债发行13163 亿，环比少发3692 亿；地方专项债发行512.8 亿元，按4.4 万亿的额度计算，发行进度15.0%，发行仍然偏慢。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别环比回升6.5bp、5.0bp，分别收于1.842%、1.603%。

    　　>汇率&海外市场：美元指数均值环比跌2.4%、收于103.74，主因特朗普持续加征关税，导致美国经济衰退预期升温有关；其中：美元兑人民币（央行中间价）均值继续持平前值。截至3.14，10Y 美债收益率均值回落12.0bp、收于4.31%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。