2月金融数据点评:二季度或是“择机降准降息”的关键窗口

股票资讯 阅读:2 2025-03-17 14:48:11 评论:0

  投资要点:

      社融同比多增,存量增速升至8.2%。2 月新增社融2.23 万亿,同比多增7274 亿,社融存量增速环比提升0.2 个百分点至8.2%。结构上看,政府债同比多增是支撑当月社融走强的主要原因;而实体信贷走弱则是主要拖累项,其他分项与去年同期相比波动不大。

      企业部门融资再度转弱。当月企业部门短期贷款新增3300 亿,同比少增2000 亿;中长期贷款新增5400 亿,同比少增7500 亿。一是化债背景下,特殊再融资债加速发行,企业的部分存量高息贷款,随着发行资金拨付落地被提前偿还;二是结合当月表内贴现规模同比多增4460 亿来看,2月企业信贷需求的回温仍然偏弱。三是受银行“开门红”策略影响,部分储备项目被提前至1 月释放,一定程度上“透支”了当月的信贷需求。三者共同作用下,企业信贷读数边际再度转弱。

      居民融资需求仍然偏弱。当月居民部门短期贷款减少2741 亿,同比少减2127 亿;中长期贷款减少1150 亿,同比多减112 亿。从短贷来看,一方面与去年同期基数偏低有关;另一方面,也与春节错位有一定的关系。各地置换更新补贴政策细则集中于 1 月下旬出台,临近春节叠加政策“空窗期”,导致部分消费者存在一定观望等待情绪,消费需求延至节后。从中长贷来看,虽然读数仍弱,但2 月30 城商品房成交面积同比增加32%。二者背离可能是由于从贷款发放到商品房成交存在一定的时滞,2月的成交数据或更多是1 月和去年12 月居民中长贷读数的体现。

      M1 边际回落,M2 增速企稳。①当月M1 增速环比回落0.3 个百分点至0.1%。一是春节取现需求过后M0 重新回流银行体系。当月M0 同比增长9.7%,环比回落7.5 个百分点;二是2 月A 股活跃度边际提升,沪深两市日均成交量环比回升0.55 万亿至1.65 万亿,居民活期存款“搬家”至权益市场拖累M1 增速,当月非银存款在去年同期高基数上同比仍多增100 亿。②当月M2 增速为7.0%,与上月持平。一方面,财政资金支出进度偏慢拖累M2 增速。当月新增财政存款7296 亿,同比多增1.11 万亿;另一方面,理财回表,对M2 增速的拖累有所减轻。受债市调整影响,2 月末理财时点规模合计为30.3 万亿,环比增加0.3 万亿。这一增幅显著低于过去几年的季节性规律,理财分流强度同比走弱,对M2 增速亦有一定的推升作用。二者共同作用是M2 增速持平上月的主因。

      二季度或是“择机降准降息”的关键窗口。整体看,2 月社融在化债逻辑的支撑下,同比仍实现多增。但一方面表内票据贴“量增价减”;另一方  面,企业部门中长贷同比转负,居民部门再度出现净偿还;二者均指向实体信贷融资需求仍然偏弱。往前看,二季度或是“择机降准降息”的关键窗口:一方面支撑金融数据的有利条件在二季度将变多。一是去年金融数据挤水分在二季度开始,形成了较低的基数;二是在阶段性让位于财政资金的迎接和存量债务的偿还后,传统的开工旺季或将延后至二季度,相关实物工作量的逐步落地将为信贷需求形成有效托举;三是化债积极影响亦将逐步体现,在债务规模压降后,地方政府、企业等主体的经营压力将逐步得到改善,微观主体的常态化融资需求有望开始形成并释放。但另一方面,美国方面也将在4 月1 号会完成对中国的贸易调查,二季度更多中美关税博弈的过程亦将对经济带来负面扰动。二者均将成为后续央行货币政策操作的依据。

      风险提示:宏观经济不及预期,需求恢复不及预期,流动性超预期收紧。

机构:联储证券股份有限公司 研究员:沈夏宜/陈国文/魏争 日期:2025-03-17

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