2025年2月金融数据点评：政府债券融资拉动明显

　　3 月14 日，央行发布2 月金融数据。由于今年和去年春节错月，单月社融数据参考意义有限。结合1-2 月数据看，社融表现平稳，同比保持多增；居民与企业部门的信贷阶段性波动，弱于去年同期；而新增财政存款与企业存款同比多增。

    　　这一表现反映，社融受政府债券融资拉动，尤其是地方政府专项债发行加速。另一方面，债务置换过程中，部分专项债替换融资平台贷款，企业“还贷”造成存款偏强而贷款偏弱的特征。此外，1-2 月的数据还反映了财政支出节奏偏慢，与居民信贷仍待恢复的特征。

    　　具体来看，金融数据有六大特征：

    　　第一，前两个月新增社融同比多增。2 月社融增量22333 亿元（前值70567 亿元），同比多增7374 亿元（前值多增5833 亿元）。由于春节季节效应，社融增量的月度波动较大。合并前两个月数据以排除春节波动，社融依旧同比多增（13207 亿元）。

    　　第二，政府债券社融拉动明显，地方政府专项债发行加速。政府债券净融资新增16967亿元（前值新增6933 亿元），同比多增10956 亿元（前值多增3986 亿元）；前两个月合计同比多增14942 亿元。

    　　2 月社融存量同比增长8.19%（前值8.03%），剔除掉地方政府专项债后的社融增速5.97%（前值6.10%）。两者口径差值为2.22 个百分点（前值1.93 个百分点），为2018年以来的最高值，反映地方政府专项债发行节奏加快。

    　　第三，住户贷款拖累下，前两个月人民币贷款同比少增。2 月人民币贷款、住户贷款和企业贷款同比均少增。合并1-2 月来看，仅有企业贷款同比多增。具体来看：

    　　2 月新增人民币贷款10100 亿元（前值51300 亿元），同比少增4400 亿元（前值多增2100 亿元），前两个月合计同比少增2300 亿元。

    　　分部门看，住户贷款减少3891 亿元（前值新增4438 亿元），同比多增2016 亿元（前值少增5363 亿元），前两个月合计同比少增3347 亿元。

    　　企（事）业单位贷款新增10400 亿元（前值新增47800 亿元），同比少增5300 亿元（前值多增9200 亿元），前两个月合计同比多增3900 亿元。

    　　第四，前两个月居民短贷与中长贷均同比少增，消费需求与购房意愿波动。居民短贷2 月同比多增，前两个月同比少增；中长贷2 月同比少增，前两个月同比少增。

    　　2 月居民短期贷款减少2741 亿元（前值减少497 亿元），同比多增2127 亿元（前值少增4025 亿元），前两个月合计同比少增1898 亿元；中长期贷款减少1150 亿元（前值新增4935 亿元），同比少增112 亿元（前值少增1337亿元），前两个月合计同比少增1449 亿元。短期贷款同比少增，指向消费需求有所波动；中长期贷款同比少增，指向居民购房意愿阶段性波动。

    　　第五，前两个月企业短贷与票据融资同比多增，中长贷同比少增。企业贷款2 月同比少增，前两个月合计同比多增；短贷2 月同比少增，前两个月合计同比多增；中长期贷2 月同比少增，前两个月合计同比少增；票据融资2 月同比多增，前两个月合计同比多增。

    　　其中，短期贷款新增3300 亿元（前值新增17400 亿元），同比少增2000 亿元（前值多增2800 亿元），前两个月合计同比多增800 亿元。

    　　中长期贷款新增5400 亿元（前值新增34600 亿元），同比少增7500 亿元（前值多增1500 亿元），前两个月合计同比少增6000 亿元；