2025年2月金融数据点评:置换债与信贷互相替代 融资需求不弱
核心观点:2 月,M2 增速持平,M1 增速回落,社融增速回升,信贷增速下降,新房销售不高居民中长贷需求较稳,置换债与企业贷款互相替代,融资需求不弱。
春节后M1 增速回落,后续看化债和物价。宽货币是手段,宽信用是目的,宽信用进程可能推动利率上行,有利于配置盘配债。
新房销售不高居民中长贷需求较稳,置换债与企业贷款互相替代。我们认为,1-2月贷款投放主要呈现两个特征:其一,新房销售不高,居民中长贷或逐步形成新中枢。1-2 月,新房销售仍显疲弱,二手房销售带动整体地产销售向好。其二,置换债与企业贷款互相替代。1 月新发用于置换隐债的地方债规模较小,同时企业贷款多增,票据利率上行,或印证了隐债置换和企业贷款确实存在互相替代的现象;而2 月置换债发行有所回升,相应地企业贷款也有所下降。
政府债净融资较强,实体融资需求或不弱。1-2 月合计发行置换债8542 亿元,构成了政府债多增幅度的一大半。尽管社融口径下表内贷款同比少增,但少增幅度明显低于置换债发行规模,且考虑到直接融资方面,1-2 月非金融企业债券净融资和股票融资均同比小幅多增,或指向实体融资需求不弱。
社融脉冲或正筑底回升,M1、企业盈利有望趋势回升。2 月社融脉冲为-19.0%,较1 月的-19.8%小幅回升,社融脉冲或正在筑底回升阶段。融资端的修复对应后续有望见到M1 增速趋势性的回升,更进一步可能指向企业盈利的修复,从而指向顺周期方向的利好。后续重点关注(1)M1 和企业盈利能否趋势回升,这是企业资本开支意愿上升的重要指向;(2)价格水平,主要是核心CPI 能否趋势回升,这是观察政策效果和资本市场表现的关键变量。
债市:宽信用或推动利率上行,有利于配置盘配债。政府工作报告和经济主题记者会释放宽货币具体信号,我们认为,宽货币是手段,宽信用是目的,扩大内需、推动实现价格总水平预期目标需要的是增加有效投融资和消费需求,加快货币流动,提高经济活性,为此,在宽货币的基础上,需要积极配合财政与准财政扩张,积极探索创新货币政策工具,以促进投融资需求增长。而宽信用的推进或将带来债市供给放量、资金不松,进而推动利率上行,而这将有利于配置盘配债。在中期维度,我们认为,1-2 月社融多增、信贷不弱,基本面筑底已经确认,经济将逐步走出“弱现实”。后续观察M1、企业盈利和物价这三个关键变量的进一步改善情况,来跟踪“弱现实”的修复节奏。
风险提示:(1)国内货币政策变化超预期;(2)海外主要经济体货币政策变化超预期;(3)信用违约事件超预期。
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