2025年1-2月经济数据点评：投资发力

　　事件：2025 年3 月17 日，国家统计局公布2025 年1-2 月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据。

    　　由于去年和今年的春节错月效应，2 月单月数据参考意义有限，将1-2 月合并与前值（去年12 月，下同）具有可比性。合并1-2 月来看，我们认为：

    　　生产上，同比增速回落，考虑到上年基数偏弱，同比增速走弱表明生产波动；出口交货值同比增速回落，剔除价格后，外需的实际物量同比增长有所回落，“抢出口”降温。

    　　从同比数据看，1-2 月规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值6.2%），回落0.3 个百分点；从定基指数来看，2024 年1-2 月定基指数为年内偏低点，在基数偏弱背景下，同比增速回落，反应了工业生产短期波动；从环比增速看，1 月环比增长0.19%，2月环比增长0.51%，相较上年12 月（环比增长0.64%）有所放缓，也反映环比波动的态势。

    　　出口交货值1-2 月累计同比上涨6.2%（前值上涨8.8%），回落1.6 个百分点，考虑到1-2 月PPI 同比分别下降2.3%、2.2%（上年12 月下降2.3%），剔除掉价格因素之后的出口交货值仍然同比增长，但同比增速出现回落，或指向“抢出口”降温。

    　　投资上，当月同比增速提升，环比连续增长，表明投资发力；但民间投资同比持平，非民间投资增速同比增速明显提升；地产投资当月同比跌幅收窄，制造业投资累计同比增速回落，基建投资累计同比增速提高。

    　　2024 年1-2 月全国固定资产投资（不含农户）52619 亿元，累计同比增长4.1%（前值累计同比增长3.2%），根据累计值折算后，当月同比增长4.1%（前值增长2.2%），当月同比增速出现提升。从环比看，1-2 月份固定资产投资（不含农户）分别增长0.69%、0.49%，较前值（环比增长0.4%）出现上行，体现出投资发力的特征。

    　　分所有制看，1-2 月民间固定资产投资当月同比持平（前值增长2.9%）；计算非民间固定资产投资当月同比增长8.7%（前值增长1.6%）。

    　　分大类看，1-2 全国房地产开发投资10720 亿元，累计同比下降9.8%（前值累计同比下降10.6%），根据累计值折算后，当月同比下降9.8%（前值下降13.3%），跌幅收窄3.5 个百分点。另外，制造业投资累计同比增长9.0%（前值累计9.2%），增速回落0.2 个百分点；基建投资累计同比增长5.6%（前值累计4.4%），增速提高。

    　　消费上，同比增速提高，环比仍强，餐饮同比增速提升，商品零售同比增速持平。

    　　1-2 月社会消费品零售总额83731 亿元，同比增长4.0%（前值增长3.7%），增速提高。从月度环比增速来看，1-2 月环比分别增长0.19%、0.35%（前值上涨0.13%），短期仍强，反映了节庆的拉动作用。餐饮收入当月同比增长4.3%（前值同比增长2.7%），增速提升；商品零售同比增长3.9%（前值增长3.9%），增速持平。

    　　就业上，城镇调查失业率、大城市失业率出现上升，存在季节性扰动。

    　　1-2 月城镇调查失业率分别为5.2%、5.4%，较前值（上年12 月为5.1%），出现上升；1-2 月31 个大城市失业率分别为5.1%、5.2%，较前值（上年12 月5.0%），出现上升，存在季节性扰动。1-2 月就业人员平均工作时间分别为49.1 小时/周、47.1 小时/周，较前值（上年12 月为49.0 小时/周）呈现短期波动。

    　　总体来看：1-2 月生产端有所波动，需求端的投资增速提升，消费增速提升，就业小幅波动。

    　　第一，生产端有所波动。尤其是去年基数偏弱背景下的同比增速回落，表明生产存在　　波动；剔除掉价格因素之后的出口交货值仍然同比增长，但同比增速出现回落，或指向“抢出口”降温。

    　　第二，投资增速回升，折算当月后同比增长4.1%，较前值提升；1-2 月环比增长0.69%、0.49%；比较单月增速，民间投资同比持平，非民间固定资产投资同比增速明显提升；地产投资同比降幅收窄。另外，制造业投资累计同比增速回落，基建投资累计同比增速提高。

    　　第三，消费增速短期提升，同比增长4.0%，较前值提高0.3 个百分点，1-2 月环比增长0.19%、0.35%，呈现短期仍强；餐饮收入同比增速提升，商品零售同比增速持平。

    　　第四，1-2 月城镇调查失业率、大城市调查失业率均出现走高迹象，或存在季节性扰动。就业人员平均工作时间在前值附近波动，后续走势仍待观察。

    　　风险提示：政策变动风险，经济波动超预期风险。