宏观周报：社融增速小幅提升

　　实体经济：投资行业需求缓慢恢复，随着天气好转、气温上升，全国范围内施工情况普遍好转，水泥需求带动磨机开工提升。钢材需求恢复较为缓慢，沥青出货量继续回落。消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数、航班执行数保持平稳。商品房销售面积平淡，乘用车销量小幅反弹。

    　　中国2月份社会融资规模增加22333亿元人民币，比上年同期多增7374亿元。人民币贷款增加10100亿元人民币，比上年同期少增4400亿元。

    　　社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.2%、7.1%，前值为8.0%、7.2%。M1同比为0.1%，较前值回落0.3个百分点；M2同比为7.0%，与前值相持平。2月份社融同比多增主要是受到政府专项债券放量发行的拉动，企业债券同比小幅增加，未贴现银行承兑汇票减少幅度同比小幅收窄。

    　　今年一季度财政靠前发力，地方债发行额达到近几年同期最高水平。2月政府债净融资1.7万亿元，其中地方债净增1.3万亿元，用于隐债置换的特殊再融资债新增近8000亿元。今年政府债发行前置，此前的中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”，加上专项债“自审自发”政策试点推动债券发行加速，政府债供给高峰未过，仍将继续拉动社融增量。此外，截至3月13日，新增专项债投向土地储备领域的比例为7.5%。在2017 年至2019 年间，土储专项债年度发行规模分别约为2425 亿元、5905 亿元、6765亿元，三年累计发行规模占比在三成左右。若今年土储专项债规模持续增加，则今年投向传统基建领域的专项债资金可能要少于2024年。

    　　金融机构新增人民币贷款比上年同期少增4400亿元，分项来看，住户好于企业。2月住户贷款同比多增2016亿元，其中短期贷款同比多增2127亿元，中长期同比少增112亿元。企业贷款同比少增5300亿元，其中短期同比少增2000亿元，中长期同比少增7500亿元，票据融资同比多增4460亿元，有票据冲量的现象。整体来看，1-2月信贷数据受到季节性因素的影响波动较大，“早放贷早受益”驱动1月信贷表现较好，2月份则出现了明显的扭转。中长期来看，使用地方政府债券置换地方政府隐性债务对企业信贷有一定拖累影响。

    　　下周关注：中国2月经济数据（周一）、美英央行利率决议（周四）、日本央行利率决议（周三）