2025年2月社融数据点评:信贷弱并非降息的充分条件

股票资讯 阅读:2 2025-03-17 16:46:22 评论:0

  本报告导读:

      正如我们前期所提示,货币宽松的回摆仍在延续。在稳汇率和保资产价格(股&楼)的双目标下,信贷弱并非央行降息的充分条件。政策更加重视准备金率的下行空间,降准将标志着新一轮宽松的起点,但在美国经济“衰退交易”的扰动下,特朗普贸易政策和美联储决策的不确定性依然较高,这使得政策窗口被延后。

      投资要点:

      2025年2月社 融存量增速提升至8.2%(前值8.0%),新增社融2.23万亿元,同比多增7374 亿元。政府债新增1.69 万亿元,同比多增1.1 万亿元,其中地方债净融资1.27 万亿,超过70%的专项债投向化债领域。

      贷款新增6506 亿元,同比少增3267 亿元,1-2 月合计同比基本持平2024 年同期,贷款余额同比回落至7.3%(前值7.5%)。

      2 月新增信贷1.01 万亿元,同比少增4400 亿元,企业贷款是主要拖累项,票据融资冲量明显。

      开工旺季推迟导致企业贷款偏弱。一方面,节后各地方工作重点可能在化债资金的分配和使用,地方能够用于重大项目储备和开工的精力相对有限;另一方面,地方专项债自主审批权限扩大之后,可能优先推进收购存量闲置土地等项目,也可能导致实物工作量进而企业贷款需求推后。

      居民资产负债表尚未完全修复。2 月30 大中城市商品房成交面积同比增长17%,但居民中长贷依然偏弱,说明商品房成交主要集中在低价房,地产“量”的修复能否带领“价”的提升仍需观察。

      此外,我们观测到三个现象:1)尽管居民早偿率回到低位,但房贷违约率和拖欠率没有明显回落;2)早偿率结构再次出现了与2024 年二季度相同结构的分化,即剩余本金比例较低(债务负担不重)的居民早偿率回升,而剩余本金较高的居民早偿率处于低位;3)房贷早偿率回落,而汽车贷早偿率高位震荡。这些现象均表明居民部门的资产负债表尚未完全修复。

      2 月M2 增速维持7.0%,M1 增速回落至0.1%(前值0.4%)。2 月股市行情带动非银存款高增,存款增速大幅提升至7.0%(前值5.8%),与M2 增速收敛。M1 增速回落主因春节错位导致的高基数,1-2 月M1 增速在0.25%。2024 年四季度化债资金下达是M1 回升的主要动力,但持续回升依然需要看到私人部门信用的企稳扩张。

      正如我们前期所提示,货币宽松的回摆仍在延续。在稳汇率和保资产价格(股&楼)的双目标下,信贷弱并非央行降息的充分条件。货币宽松的回摆持续,降准标志着新一轮宽松的起点,但时点或将延后:

      一方面,政策更加重视准备金率的下行空间。两会记者会上潘功胜行长再次提到“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%,还有下行空间”,但对于降息的内涵则外延到了结构性货币政策工具资金利率的下行。

      另一方面,外部不确定性是政策窗口选择的主要考量。我们理解,近期掉期溢价率的下行是央行主动而为,目的是“留有后手”。在美国经济“衰退交易”的扰动下,特朗普贸易政策和美联储决策的不确定性依然较高,这使得政策窗口被延后。

      风险提示:私人部门资产负债表修复进程不及预期

机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩朝辉/张剑宇/汪浩 日期:2025-03-17

*免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议

*风险提示:股市有风险,入市需谨慎

声明

本站内容源自互联网,如有内容侵犯了您的权益,请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务,站内链接均来自开放网络,本站力求但不保证数据的完全准确,由此引起的一切法律责任均与本站无关,请自行识别判断,谨慎投资。