宏观经济周报-2025年第12周

　　高频：最新ICHI 综合景气指数表明中国经济稳健运行，各主要领域表现分化。

    　　具体来看，生产景气指数在节后强劲扩张三周后有所回落，显示生产活动有所调整。消费景气指数在收缩区间有所回升，消费需求逐步恢复。投资景气指数强劲扩张，基建投资稳步推进，为经济发展提供良好支撑，出口景气指数持续扩张，幅度略微收窄，外部不确定性仍待观察。总体来看，中国经济活动呈现扩张态势，在生产有序调整、出口韧性彰显、消费逐步回稳、投资强劲扩张的共同作用下，经济动能或将持续增强。

    　　2025 年2 月CPI 同比下降0.7%，环比下降0.2%；PPI 同比下降2.2%，环比下降0.1%。首先，春节错位导致CPI 回落，核心通胀仍低迷。2 月CPI 同比由涨转跌，主要因去年春节在2 月抬高基数，而今年春节在1 月，使得2 月CPI 同比受到基数效应影响约-1.2 个百分点，剔除后CPI 同比上涨0.1%。食品价格是主要拖累项，同比下降3.3%，其中鲜菜、猪肉价格环比分别下降3.8%和1.9%。

    　　此外，旅游和机票价格下滑，也加大CPI 降幅。其次，PPI 降幅收窄，工业淡季与国际油价波动是主因 2 月份PPI 同比降幅收窄至2.2%，主要受工业生产淡季、煤炭供应充足及国际油价波动影响。建筑停工导致建材需求疲弱，煤炭价格下降24.7%，石油相关行业价格随国际油价回落。随着宏观政策显效，部分行业需求回暖，PPI 降幅趋稳。展望3 月，CPI 有望回正，但回升幅度或温和，PPI预计维持弱势。

    　　二、全球宏观

    　　3 月12 日周三，美国劳工统计局公布数据显示美国2 月CPI 同比上涨2.8%，为去年11 月来新低；预期值2.9%，前值3%。美国2 月CPI 环比上涨0.2%，为去年10 月来新低。美国2 月核心CPI 同比上涨3.1%，2021 年4 月来新低；预期值3.2%，前值3.3%；美国2 月核心CPI 环比0.2%，为去年12 月来新低。市场普遍预计，在下周的会议上，美联储官员将维持利率不变。预计美联储将在特朗普政府的行动和通胀轨迹有更清晰的走向之后，再做决定。

    　　3 月13 日周四，德国联邦议院将就该财政改革方案进行首次审议。首次审议仅为辩论阶段，不会对法案进行表决或修改。目前，该财政方案尚未达成各方共识，绿党对方案提出了修改意见，他们倾向于将国防开支豁免比例提高到GDP的1.5%以上。但谈判仍在进行中，绿党也已经表示愿意进行谈判。

    　　3 月13 日周四，美国劳工统计局公布的数据显示：美国2 月PPI 同比上涨3.2%，预期值3.3%，前值3.5%。美国2 月PPI 环比0%，为去年7 月以来最小增幅；预期值0.3%，前值0.6%。美国2 月核心PPI 同比上涨3.4%，预期值3.5%，前值3.6%。美国2 月核心PPI 环比-0.1%，预期值0.3%，前值0.5%。美国2 月消费者价格超预期全线降温，其中核心CPI 增速降至四年最低。

    　　三、市场聚焦

    　　3 月11 日周二，特朗普参加了总部位于华盛顿特区的非党派经济倡导组织“商业圆桌会议”的季度会议。该组织由200 多名首席执行官组成，其中一些首席执行官领导着美国主要公司，包括苹果(AAPL.US)、摩根大通(JPM.US)和沃尔玛(WMT.US)。部分公司市值在最近几天有所下跌。尽管近期多位经济学家、分析师和华尔街投行对美国经济衰退表示担忧，但特朗普澄清”不否认美国会衰退“的传言，并表达了对国家经济繁荣的信心。

    　　3 月11 日周二，美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）在接受CBSNews 采访时强调，特朗普政府的政策“是美国历史上最重要的”。当被问及这些政策是否会导致经济衰退时，卢特尼克表示，“这些政策是值得的。”卢特尼克认为，这些政策旨在“创造收入”、“推动增长”以及“促进国内工厂建设”，他表示：“经济衰退的唯一原因是我们不得不忍受拜登的胡言乱语。”3 月12 日周三，美国总统特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税的举措，已正式生效。该举措或推高美国消费品和工业产品的价格。钢铝关税生效后不久，欧盟委员会12 日发布公报说，因美国近期对从欧盟进口的钢铝产品征收不合理关税，欧盟决定对价值260 亿欧元的美国商品征收反制关税。相当于美国价值约283 亿美元的商品面临欧盟的新关税。

    　　3 月13 日周四，美国总统特朗普在其社交媒体发文称，欧盟是世界上“最具敌意和滥用税收”的机构之一，其成立的唯一目的就是“占美国的便宜”。特朗普还称，欧盟对美国威士忌征收的50%关税如果不立即取消，美国将很快对来自法国和其他欧盟代表国家的所有葡萄酒、香槟及酒精产品征收200%的关税。

    　　3 月13 日周四，特朗普在白宫会见到访的北约秘书长吕特时表示不会改变对加拿大征收关税的决定。特朗普表示，美国不会“屈服”。特朗普承认这将对经济有影响，称“会有一些混乱，但不会持续太久”。