中金3月数说资产

宏观：政策支撑下，经济开局平稳

    春节错位和去年同期闰年造成的高基数背景下，1-2 月生产端同比增速较去年12 月略有下降，但整体保持平稳增长1。1-2 月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%，较去年12月回落0.3、0.9 个百分点。供需缺口也有所收窄，需求结构中，投资边际改善幅度高于消费。

    1-2 月固定资产投资、社零同比分别为4.1%、4.0%，较去年12 月上升1.9、0.3 个百分点。限额以上社零中，受以旧换新政策支持的家电、家具等品类保持较高增速，新加入的通讯器材类同比+26.2%，较去年12 月上升12.2 个百分点，而汽车同比-4.4%，较去年12 月下降4.9 个百分点。政策前置发力带动下，三大投资项皆有所改善，房地产、基建、制造业同比分别为-9.8%、10.0%、9.0%，较去年12 月上升3.5、2.5、0.7 个百分点。展望未来，房地产和出口走势仍然面临较大不确定性，仍需政策持续支撑。

    策略

    1-2 月经济数据符合预期，市场有望震荡上行。市场表现方面，近期全球股市波动较大，美股大跌的背景下，中国市场无论A 股还是港股都显示出较强的韧性，港股表现好于A 股，近期A 股也开始赶上，由结构性行情开始变为普涨行情。向后展望，我们对市场持相对积极的观点，指数中期有望震荡向上，当前环境继续对国内股票相对有利。一方面，市场整体估值仍有吸引力，随着科技叙事和地缘叙事都发生了相对有利的变化，投资者风险偏好有望驱动估值继续修复；另一方面，国内经济数据也继续呈现企稳迹象，两会以来宏观政策积极信号频出，通胀和企业盈利企稳的预期也在逐渐形成。市场临近前期高点或有资金面波动，但未来3-6 个月仍有上行空间。

    配置上，AI 产业趋势催化的科技成长仍然是中期主线，从上游算力、云计算到中下游端侧AI，软件应用均有机会；也建议结合供给出清思路自下而上布局细分行业；红利策略年内难有超额收益，但是绝对收益角度可适当配置。

    固收

    1-2 月经济数据好坏参半，消费和投资小幅改善，不过产出有所回落，尤其是房地产相关数据偏弱，国内经济复苏仍偏温和。今年年初以来资金面有所收紧，债券收益率有所反弹，尤其是近期市场情绪有所扰动，长端利率上行有所加快。前期央行收紧资金面的重要背景是国内经济有所企稳，不过考虑房地产复苏偏慢，而中美贸易摩擦使得出口增速下行，我们认为二季度以后经济或承压，届时央行货币放松节奏或明显加快。我们继续看好国内债券市场，二季度以后利率或再次下行，我们建议关注本轮调整带来的交易机会，尤其是短端利率下行空间可能较大。