1-2月经济数据点评：经济稳健开局 固定资产投资增速回暖

事件：统计局公布数据，中国1-2月规上工业增加值累计同比增长5.9%，预期值5.3%，前值6.2%。1-2月城镇固定资产投资同比增长4.1%，预期值3.6%，前值3.2%。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，预期值4.0%，前值3.7%。

    1-2月工业增长实现平稳开局，装备制造业和高技术制造业增势显著。

    中国1-2月规上工业增加值累计同比增长5.9%，受春节错位以及部分工业稳增长政策尚待落地等因素影响，较上年12月份回落0.3个百分点。

    分三大门类来看，1-2月制造业增加值同比增长6.9%，增速较上年12月回落0.5个百分点；1-2月采矿业增加值累计同比增长4.3%，比上年12月回落1.9 个百分点；1-2 月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值累计同比增速录得1.1%，持平于前值。分行业看，1-2月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。特别是，与基础设施投资加速相关的行业，黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业分别增长5.7%和6.6%，继续保持较高增速。此外，装备制造业增加值同比增长10.6%，比上年全年加快2.9 个百分点；高技术制造业增加值增长9.1%，较前值加快0.2个百分点。这些数据不仅反映出相关行业的快速发展，也凸显了制造业在产业转型升级过程中的加速趋势。

    1-2 月固定资产投资增速回升，制造业仍是主要支撑。1-2 月份，城镇固定资产投资累计同比增长4.1%，较上年全年回升0.9个百分点，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.4%。分领域来看，1-2 月狭义基础设施建设投资累计同比增长5.6%，较去年全年增长1.2 个百分点；1-2 月制造业投资累计同比增长9.0%，较去年全年回落0.2 个百分点。尽管出口增速边际放缓，但在大规模设备更新改造政策的持续推动下，制造业投资增速虽有所放缓，仍然是整体投资增长的核心支撑。1-2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，降幅较去年全年收缩0.8 个百分点，反映房地产投资有所修复。商品房销售面积及销售额均有回暖，1-2 月份，商品房销售面积和销售额同比下降5.1%、2.6%，降幅较前值收窄7.8 和14.5 个百分点。此外，1-2 月民间固定资产投资同比增长0%，结束了此前连续五个月的负增长，显示出民间资本信心逐步回升。

    “以旧换新”政策继续见效，1-2月社零温和抬升。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，较去年12 月回升0.3 个百分点，以旧换新政策效果进一步释放；季调环比增速延续正值，录得0.35%。分消费类型来看，1-2月商品零售同比增长3.9%，持平于去年12月；受春节效应带动，餐饮收入同比增长4.3%，较去年12 月显著上升1.6 个百分点。

    从商品类别看，消费品以旧换新政策继续显效，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类分别增长26.2%、21.8%、11.7%，较前值分 别上升33.9、27.7、1.2个百分点。另一方面，25年开年车市热度不及往年，汽车类同比增速录得-4.4%，增速由正转负。1-2月份，中国服务零售额同比增长4.9%。

    1-2 月国内经济开局平稳，3 月经济或延续良好修复势头。整体来看，开年经济弱修复，工业延续稳增长，制造业投资继续挑大梁，房地产有所回暖，“以旧换新”政策继续助力消费温和复苏。尽管1-2 月处于政策空窗期，经济基本面依然表现稳健，展现出较强韧性。展望后市，2025年作为“十四五”规划的收官之年，同时也是经济回升向好态势的巩固关键之年，政府工作报告将全年GDP增长目标设定在5%左右，以确保经济稳定增长。从当前经济趋势判断，我们预计一季度经济有望实现“开门红”。生产端，工信部已经明确2025年将实施新一轮十大重点工业行业稳增长，预计相关政策将在全国“两会”后加速落地，并为工业生产提供有力支撑，推动3 月工业增长动能进一步增强。基建方面，2 月基建投资呈现边际改善趋势，随着节后基建项目施工进度的加快，预计3月基建投资将进一步提升。制造业投资方面，换新政策依然有较强的推动力。另外，随着气温回升，各地投资项目陆续开工，企业生产经营逐步恢复，建筑业施工带动的需求亦有所增长。但需关注外部需求的不确定性可能带来的扰动，整体来看，3 月制造业投资有望保持韧性。房地产方面，政府工作报告首次将“稳住楼市、股市”纳入总体要求，并提出“更大力度促进楼市股市健康发展”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”等政策导向。这表明宏观调控对资产价格的关注度上升。在政策利好推动下，房地产市场有望得到有效支撑。消费方面，2025年政府工作报告提出实施提振消费专项行动，并计划通过加大财政对终端消费的直接投入、提升社会保障水平等多种措施，推动居民收入稳定增长。在此背景下，2025 年“就业—收入—消费”循环的堵点有望逐步疏通，从而促进消费市场的持续恢复和扩张。总体而言，年初公布的政府工作报告释放政策新风，增量政策不断出台，经济有望加快修复，预期国内经济将逐渐呈现出更加积极的趋势。

    风险提示：海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，出口景气度持续偏低;内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期;中美利差倒挂导致资金持续外流。