2025年2月金融数据点评：宏观经济分析报告：政府融资支撑社融

　　政府融资支撑社融同比多增

    　　2 月社融同比多增超7000 亿元，为连续第3 个月同比多增，政府债券融资是主要支撑，2025 年国债和专项债发行规模均明显高于2024 年同期，其中既有政府债券供给额度提升的影响，也有供给节奏靠前的影响。

    　　2 月社融的主要拖累项是人民币贷款（社融口径），同比少增超3000 亿元，基本抹平1 月的同比多增量，一方面是源于1 月信贷“开门红”对2 月信贷的透支，另一方面也体现出实体融资需求仍有不足。此外，化债资金提前还贷对此也有一定拖累。

    　　私人部门融资需求待提振

    　　2 月人民币贷款同比再度转为负增长，企业部门和居民部门表现均偏弱。

    　　其中，企业中长贷在2 月同比少增7500 亿元，包含了1 月信贷冲量对2 月数据的透支，不过，从1-2 月合计数据来看，企业中长贷同比仍少增6000 亿元，受企业融资需求不足以及化债置换的影响依然较大。居民短贷和中长贷在2 月均呈净减少特征，一是源于地产销售端的边际改善尚不足以持续大幅拉动居民信贷，与此同时，居民的加杠杆意愿可能有所下降，购房时的杠杆比例下降也将对居民贷款数据形成压制。此外，春节错月对居民消费有一定影响，从而进一步拖累居民短贷表现。

    　　春节错月扰动M1 同比增速

    　　新口径下，M1 同比增速继续回落，主要是居民部门活期存款减少的拖累，这一结构特征同样与春节日期相近的历史年份相似，可能源于居民将春节前收到的奖金以及春节期间使用的“活钱”转化为定期存款。企业新增的活期存款对M1 虽有一定支撑，但依然弱于春节日期相近的其他年份，显示企业资金活跃度依然偏低。2 月M2 同比增速由降转平，主要源于非银金融机构存款由减转增，而且增幅超过季节性水平，可能表明非银同业存款新规的冲击边际缓解。在商业银行补充负债的带动下，M2 同比增速有望缓慢回升，过程可能有一定波折。

    　　总结来看，2 月金融数据的主要亮点是政府融资支撑下的社融，而且这一支撑有望延续，尚待进一步改进的则是私人部门融资需求。货币政策方面，两会对货币政策延续“适度宽松”以及“择机降准降息”的定调，3 月6 日央行在记者会上提及“货币政策取向是一种对状态的表述”以及“中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松”，意在表明当前状态符合“适度宽松”的基调，弱化了近期落地总量上的宽松政策的紧迫性，可以期待结构性的宽松政策，并观察财政加力的效果。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。