2025年2月金融数据点评:宏观经济分析报告:政府融资支撑社融
政府融资支撑社融同比多增
2 月社融同比多增超7000 亿元,为连续第3 个月同比多增,政府债券融资是主要支撑,2025 年国债和专项债发行规模均明显高于2024 年同期,其中既有政府债券供给额度提升的影响,也有供给节奏靠前的影响。
2 月社融的主要拖累项是人民币贷款(社融口径),同比少增超3000 亿元,基本抹平1 月的同比多增量,一方面是源于1 月信贷“开门红”对2 月信贷的透支,另一方面也体现出实体融资需求仍有不足。此外,化债资金提前还贷对此也有一定拖累。
私人部门融资需求待提振
2 月人民币贷款同比再度转为负增长,企业部门和居民部门表现均偏弱。
其中,企业中长贷在2 月同比少增7500 亿元,包含了1 月信贷冲量对2 月数据的透支,不过,从1-2 月合计数据来看,企业中长贷同比仍少增6000 亿元,受企业融资需求不足以及化债置换的影响依然较大。居民短贷和中长贷在2 月均呈净减少特征,一是源于地产销售端的边际改善尚不足以持续大幅拉动居民信贷,与此同时,居民的加杠杆意愿可能有所下降,购房时的杠杆比例下降也将对居民贷款数据形成压制。此外,春节错月对居民消费有一定影响,从而进一步拖累居民短贷表现。
春节错月扰动M1 同比增速
新口径下,M1 同比增速继续回落,主要是居民部门活期存款减少的拖累,这一结构特征同样与春节日期相近的历史年份相似,可能源于居民将春节前收到的奖金以及春节期间使用的“活钱”转化为定期存款。企业新增的活期存款对M1 虽有一定支撑,但依然弱于春节日期相近的其他年份,显示企业资金活跃度依然偏低。2 月M2 同比增速由降转平,主要源于非银金融机构存款由减转增,而且增幅超过季节性水平,可能表明非银同业存款新规的冲击边际缓解。在商业银行补充负债的带动下,M2 同比增速有望缓慢回升,过程可能有一定波折。
总结来看,2 月金融数据的主要亮点是政府融资支撑下的社融,而且这一支撑有望延续,尚待进一步改进的则是私人部门融资需求。货币政策方面,两会对货币政策延续“适度宽松”以及“择机降准降息”的定调,3 月6 日央行在记者会上提及“货币政策取向是一种对状态的表述”以及“中国货币政策的状态是支持性的,总量上比较宽松”,意在表明当前状态符合“适度宽松”的基调,弱化了近期落地总量上的宽松政策的紧迫性,可以期待结构性的宽松政策,并观察财政加力的效果。
风险提示:经济环境变化超预期;政策变化超预期。
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