1-2月经济数据点评：政策支撑平稳开局 后续仍需继续发力

　　春节错位和去年同期闰年造成的高基数背景下，1-2 月生产端同比增速较去年12 月略有下降，但整体保持平稳增长。供需缺口也有所收窄，需求结构中，投资边际改善幅度高于消费。但展望未来，房地产和出口走势仍然面临一定不确定性。2 月金融数据也显示，内生动能不足，政策持续发力必要性仍然比较大。

    　　高基数下，生产端同比增速有所回落，但整体保持平稳增长。在春节错位以及闰年导致2024 年2 月多一天的背景下，2025 年1-2 月面临的基数较高。1-2 月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%，较去年12 月分别回落0.3、0.9 个百分点，但整体仍然保持平稳增长。环比来看，2025 年1-2 月工业增加值平均值较2024 年12 月的下降幅度与2023、2024 年同期基本持平。工业增加值中，高技术制造业同比9.1%，较2024 年12 月上升1.2 个百分点，好于整体。交运设备、金属制品、电气机械等较2024 年12 月边际改善较多，新加入以旧换新政策支撑的通信设备、计算机和其他电子设备同比10.6%，较2024 年12 月上升1.9 个百分点，而汽车、黑色、有色等较2024 年12 月边际下降。

    　　以旧换新政策和春节假期拉动消费，社零增速有所改善。1-2 月社零总额同比增长4%，较去年12 月增速改善0.3 个百分点。其中餐饮收入增长4.3%，是去年下半年以来的最高增速，可能反映了假期消费的拉动。以旧换新政策新增了手机等三类数码产品，带动限额以上通讯器材类零售额增速上行至26.2%。文化办公用品、家具、家电等和以旧换新政策相关的分项，限额以上零售额增速也超过10%。汽车零售额同比下降4.4%，对社零形成较大拖累，家电也出现了增速回落情况，可能受以旧换新政策的衔接过渡影响。我们预计，随着政策的落地见效，未来以旧换新相关消费可能会进一步释放。

    　　政策前置发力带动下，三大投资项皆有所改善。1-2 月固定资产投资同比为4.1%，较去年12 月上升1.9 个百分点。

    　　结构中，房地产、基建、制造业同比分别为-9.8%、10.0%、9.0%，较去年12 月上升3.5、2.5、0.7 个百分点。

    　　热点城市带动拿地回暖，竣工提振投资，但开工仍较弱，销售脉冲边际回落。热点城市拿地回暖，带动1-2 月300 城土地成交建面和价款同比增速由12 月的-16.1%和-15.8%回升至-2.6%和39.2%，其中京沪杭集中供地贡献了成交金额的近半，土地溢价率上升至13%。竣工带动投资上升，1-2 月竣工同比降幅收窄至-15.6%（2024 年12 月同比-30.4%），带动施工面积同比跌幅收窄至-9.1%（2024 年12 月为-12.7%），房地产开发投资完成额同比跌幅收窄至-9.8%（2024 年12 月同比-13.3%），但新开工降幅进一步走阔至-29.6%（2024 年12 月同比-23%）。自筹带动房企到位资金同比跌幅收窄至-3.6%（2024 年12 月同比为-7.1%，累计同比-17%），但贷款和销售回款仍在放缓。四季度止跌回稳组合拳带来的销售脉冲逐步减弱。1-2 月全国商品房销售面积同比转负至-5.1%（2024 年12 月为-0.5%）；销售金额同比转负至-2.6%（2024 年12 月为2.4%）。价格方面，70 城新房价格和二手房价格同比增速从1 月的-5.4%和-7.8%进一步收窄至-5.2%和-7.5%，中金同质二手住宅价格同比降幅从1 月-10.5%走扩至-10.9%。

    　　1-2 月广义基建同比增长9.9%，较去年全年的9.2%继续回升。从分项上看，1-2 月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为25.4%、2.7%和8.5%（去年全年分别为23.9%、5.9%和4.2%）。前2 月公用事业保持较高增速，部分或有光伏抢装推动；传统基建尤其是水利等投资增速较高，或受益于今年财政发力靠前。向前展望，随着地方重大项目开工陆续落地以及财政资金下达，我们认为3 月基建实物量有望迎来进一步改善。

    　　制造业投资受前期出口改善和设备更新改造政策支撑。前期出口改善带动下，制造业投资仍然保持较高增速。从行业来看，1-2 月汽车制造业、食品制造业、化学制品投资同比分别为27.0%、21.0%、6.0%，分别较2024 年12 月上升17.1、10.2、7.0 个百分点。设备更新改造政策也持续发力，2025 年用于支持设备更新改造政策的超长期特别国债上升至2000 亿元。1-2 月整体固定资产投资中设备工器具购置同比18%，较2024 年全年上升2.3 个百分点。展望未来，我们预计，内部设备更新改造政策或对制造业投资形成支撑，但海外贸易政策不确定性较高，出口面临一定不确定性，或对制造业投资带来压力。