粤开宏观：如何理解1-2月经济数据“开门红”？

摘要

    今年以来中国经济总体延续去年926 政治局会议以来的恢复态势，1-2 月经济数据“开门红”，工业和服务业、消费和投资同比增速均高于去年全年增速。

    一季度GDP 同比或达5.5%左右，为实现全年“5%左右”的增速目标奠定良好基础。

    与此同时，以人工智能为代表的科技突破和电影消费为代表的文化突围极大地扭转了社会和市场的悲观预期，从情绪和预期层面对冲了美国对华加征关税的冲击，并带动资本市场交易量和指数回升。中国经济开启乐观叙事和资产重估阶段，这一方面是去年一揽子增量政策实施以来的效果延续，另一方面是中国经济长期结构转型的结果。在美国经济衰退风险上升、美股显著调整的对比下，“东升西落”的中国乐观叙事开始升温。

    要全面看待1-2 月经济数据“开门红”，既要看到宏观政策继续发力显效，经济延续回升向好态势；也要看到外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，部分企业生产经营困难，经济持续回升向好基础还不稳固。例如，特朗普2.0冲击全球政治经济秩序，全球贸易摩擦愈演愈烈，“抢出口”难以持续，美国对华加征关税的负面冲击或于二季度显现；全国房地产价格“止跌回稳”以及从房价传导至房地产投资的稳定仍然任重道远，房地产企业的信用风险仍未有效化解；服务消费在春节后有所回落，消费品以旧换新政策短期提振了商品消费，但是否存在透支效应有待观察。

    相较于资本市场预期的改善，社会总体预期仍有待进一步提振，需求不足引发的物价下行进而带来的宏观数据与微观感受仍有部分背离。本轮股市行情更多表现为科技股重估带来的结构性牛市，上涨主要是情绪驱动下估值抬升所致。而社会总体预期仍面临宏观数据与微观感受之间的背离，原因在于当前经济数据的好转主要依靠宏观政策托底，经济内生增长动能不足，未完全进入“居民收入增加、企业效益改善—消费投资需求上升—微观主体处境进一步改善—有效需求进一步上升”的良性循环。关键是通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，促进物价合理回升，提高经济名义增速，提振公众信心和预期。

    参照过去几年的经验，在一季度“开门红”之后，下阶段经济运行可能呈现出“二季度下行压力增大，三季度出台稳增长举措从而经济回升，四季度延续回升态势”的节奏特征。原因在于：一季度各部门和地方政府落实中央经济工作会议部署，提前发力和开工，政策靠前，从而一季度开门红；但总需求不足、预期不振的问题仍然存在，经济回升的基础并不牢固，从而增速其后回落。尤其是，中美贸易摩擦的负面冲击可能于二季度显现。

    因此不能因一季度“开门红”而放松宏观调控力度，应持续加码发力，直至经济内生增长动能增强，进入良性循环。

    风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期