1-2月经济数据解读：开年经济数据成色几何？

　　当月工业生产高位略降，投资、消费有所上行，而房地产价格延续回稳态势。

    　　首先，从需求端来看，外需方面，1-2 月出口因春节错位、关税加征以及高基数等因素回落，而考虑到美国关税不确定性带来的抢出口以及下月低基数等因素影响，短期出口仍有一定支撑。其次，内需中，投资和消费均有回升，一方面，地产投资改善，制造业投资高位续升，基建投资有所回落。其中，房地产企业经营改善，带动地产投资降幅缩窄。产业升级和设备更新推动制造业中高技术、技改和设备工器具投资高增，与生产相关的交运和通用设备制造表现较好。另一方面，受一揽子消费刺激政策、基数走低以及五普带来的口径调整等因素影响，社零较上月回升，以旧换新扩围行业受益更大。最后，从供给端来看，工业生产和服务生产均维持高位。其中，外需对工业生产拉动下降，出口交货值同比增速有所回落。

    　　社零回升而服务零售回落。受一揽子消费刺激政策、基数走低以及五普带来的口径调整等因素影响，1-2 月社消零售增速续升至4%，限额以上零售增速上行0.3 个百分点至4.3%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速下行至4.9%，餐饮收入增速上行至4.3%。分品类来看，以旧换新受益行业表现仍强，必选升可选落。1-2 月必选消费品增速上行1.9 个百分点至6.4%，可选消费品增速下行1.4 个百分点至2.8%，其中必选行业饮料、服装针纺、中西药品增速升幅显著；可选消费品中家电音响和汽车跌幅居前。近期提振消费专项行动已经印发，关注健康、养老等公共消费行业，以及文化、医疗和教育等开放行业。

    　　地产投资有所回暖。1-2 月全国固定资产投资同比增速上升1.9 个百分点至4.1%，两年年均增速上行至4.1%。其中，民间投资增速自上月实现正增长后，本月下降2.9 个百分点回落至0，两年年均增速下降至0.2%。具体来看三大类投资，房地产企业经营改善，带动地产投资降幅收窄至-9.8%。随着重大基建项目陆续启动，1-2 月旧口径基建增速升至9.9%，新口径基建投资降至5.6%，两年平均增速下行至5.9%。

    　　房地产量减价增。1-2 月全国地产销售面积同比增速降幅走扩至-5.1%，较12月增速下行4.6 个百分点，两年年均增速降幅走扩6.3 个百分点至-13.1%。新开工面积降幅扩大，下行至-29.6%，竣工面积增速降幅收窄至-15.6%，同时施工面积增速上行3.6 个百分点至-9.1%，但两年年均增速均有所下行。地产量减价升，一方面，新房销售面积增速降幅扩大，同时二手房也有放缓。另一方面，价格持续回升，新房、二手房各线城市同比降幅继续收窄，一二线城市新房价格环比上涨或持平。

    　　风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。