资产配置日报：春寒料峭 亟需暖意

　　复盘与思考:

    　　3 月17 日，股市略微降温，重要股指涨跌互现，变动幅度不算显著；债市缺乏买盘支撑，进入“多杀多”的极端状态，中长期限品种大幅调整。

    　　复盘各类资产表现，股市，小微盘概念表现强势，中证2000、万得微盘股指、北证50 上涨0.78%、0.92%、1.85%；大盘及红利窄幅震荡，上证指数微涨0.19%，沪深300 下跌0.24%；科技表现略偏弱，科创50、创业板指下跌0.45%、0.52%。债市，10 年、30 年国债收益率大幅上行5bp、7bp 至1.90%、2.14%，10 年、30 年国债期货主力合约分别下跌0.56%、1.81%。

    　　商品市场方面，尽管美元指数企稳，贵金属行情仍在继续，沪金、沪银价格上涨0.53%、0.54%；工业金属方面，沪铜价格上涨0.62%。国内其他商品中，1-2 月固定资产投资的超预期增长未能顺利提振黑色系表现，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板价格下跌1.23%、1.14%、1.85%、1.17%，仅沥青上涨0.46%，玻璃价格高开低走，尾盘全日涨幅收窄至1.56%。

    　　税期或为债市调整的导火索。今日MLF 到期3870 亿元，逆回购到期965 亿元，央行操作备受瞩目。从结果来看，央行逆回购续作规模达到4810 亿元，净回笼25 亿元，几乎完全对冲了短期资金缺口。然而，或因银行的税期预防性储备，资金面开始收敛，非银隔夜、7 天借贷成本全天基本维持在1.90%之上。资金利率中枢的突然抬升，使得债市情绪备受打击，市场无法判断资金稳态被打破，究竟是常态，还是例外，因此长端利率开盘即上行2-3bp。

    　　经济数据成为催化剂。上午10 点统计公布1-2 月经济数据，工业增加值、社消零售、固定资产投资等数据超出预期，失业率、地产开发投资等数据则不及预期。数据公布后，长端利率未立即上行，而是逐渐爬升2-3bp，这指向市场关注的可能是数据强于预期之后，货币宽松难以短期兑现，就此推倒了债市情绪崩塌的第一块骨牌。

    　　午后市场进入“击鼓传花”状态。临近季末，多数银行盈余的配债空间、抗风险能力相对有限，配置盘或难以完全消化交易盘的集中抛售，卖出踩踏显著加剧了债市收益率的调整幅度。全天来看，1 年期左右的短久期品种上行幅度不大，3 年及以上国债、国开债收益率普遍上行7-10bp。而自2 月6 日利率低点以来，债市各期限收益率普遍上行了30-40bp。

    　　调整进入“加时赛”。观察资金利率变化，监管通过流动性引导的定价修复或在3 月初告一段落，最近两个交易日的调整多源自各机构内生的恐慌情绪，调整已然进入加时阶段，无序且不可控。

    　　债市亟需暖意。站在当下，债市或已存在负反馈风险，亟需外力终止悲观情绪的蔓延。过去一月，理财产品收益为负的占比达到26.2%；过去一周中，占比攀升至27.5%，这意味着居民投资理财的收益体验正在恶化。若债市再额外承受理财被赎回的压力，调整幅度或趋向极端化。当前可能需要央行加大“看得见”的公开市场投放，为市场注入额外资金提升应对抛压的承接力量。

    　　权益市场震荡，万得全A 上涨0.13%，全天成交额1.62 万亿元，较上周五（3 月14 日）缩量1926 亿元。

    　　指数层面，行情仍然维持上周五偏强的状态。2 月底以来，万得全A 的兑现点位基本处于5300 附近，而这一点位在上周五得以突破，并在今日继续维持，指向兑现筹码的看空情绪边际弱化，或与消费政策预期催化&生育概念热度升温相关。值得注意的是，这一突破的有效性仍待验证。今日上午行情尝试进一步走高，随后却发生显著回落，指向兑现资金的态度并未逆转，指数层面的参与性价比仍需进一步观察。

    　　市场占优风格再度切换回小盘品种。今日小盘股涨幅领先，中证1000 和中证2000 分别上涨0.28%和0.78%，而上证50 和沪深300 则下跌0.09%和0.24%。从资金层面来看，这或是杠杆资金对情绪升温的滞后反应。上周三（3 月12 日）融资余额增长117 亿元，但中证1000 仅上涨0.23%，并在尾盘高位回落，当日流入的杠杆资金可能遭遇了一定程度的回撤，使其“追涨杀跌”的节奏受到干扰，体现在上周五中证1000 上涨1.61%，融资余额却仅增长12.37 亿元，意味着杠杆资金可能“踏空”了上周五的大涨。今日小盘股再度成为强势品种，或是这部分资金尝试博弈行情继续走强的结果。

    　　板块方面，今日市场交易思路分歧明显。科技板块中，机器人表现强势，万得机器人指数上涨0.86%；而AI、算力和芯片行情再度回落，万得AIGC、算力和芯片指数分别回调0.30%、0.22%和0.41%。同时，消费板块继续走强，但内部出现分化。SW 消费指数上涨0.32%，但万得白酒指数却下跌0.67%。此外，顺周期板块分化同样明显，SW 建材、化工分别上涨2.05%和0.35%，而钢铁、煤炭则分别下跌0.60%和0.35%。相对散乱的板块线索，或指向在科技品种交易难度增大后，市场仍在整理应对主线回落的交易思路。

    　　港股方面，科技热度边际降温。从指数层面来看，恒生指数上涨0.77%，而恒生科技下跌0.14%。进一步来看，金融和消费表现出色，Wind 香港耐用消费品指数和恒生金融类指数分别上涨4.79%和1.40%。南向资金净流入104.83 亿元（港元，下同），但流入方向的“含科量”有所下降。在十大活跃个股中，中国移动和中国平安的净流入幅度来到相对靠前的位置，分别净流入5.02 亿元和3.60 亿元；而中芯国际、小米集团净流出幅度居前，分别净流出4.88 亿元和4.05 亿元，指向港股或同样处于风格边际切换的过程。

    　　整体来看，科技板块“信心重塑”的交易逻辑比消费板块（交易政策预期）和顺周期板块（交易高频数据边际回暖&供给受限预期）的支撑逻辑相对更强，但目前仍处于阶段性高位，交易难度偏大，等待行情高位回落后再择机参与或是胜率较高的选择。而在此之前，市场面临短期风格如何切换的问题。今日板块线索相对散乱，意味着市场的应对思路尚未形成，目前仍处于占优风格趋于轮动的过渡期。在这种情况下，多看少动或是相对稳健的交易思路。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。