2025年1-2月中国增长数据解读：再迎开门红

　　平安观点：

    　　事项：3 月17 日，国家统计局公布2025 年1-2 月中国经济增长数据。

    　　2025 年1-2 月，中国主要经济增长指标保持较快增长。生产端工业增加值和服务业生产指数较去年12 月增速放缓，但仍处于5.9%和5.6%的较高水平，以此估算中国月度GDP 增速达到5.2%，较去年12 月回落0.5 个百分点，但持平于去年10-11 月。从增长数据看，中国经济开年表现较好，但持续恢复的基础有待进一步巩固。一是，制造业投资较快增长，且工业产销率回落，不利于产能利用率和价格的恢复，综合整治“内卷式”竞争或需更快落地。

    　　二是，固定资产投资“开门红”得益于政府及国有企业的积极发力，但多数年份一季度是投资的增速“顶”，投资“后劲”还取决于政策发力的持续性，以及对民间投资活力的激发。三是，以旧换新续力支持的汽车、家电零售增速放缓，为对冲可能出现的政策效果衰减，消费补贴政策有必要在现有基础上继续加力扩围。

    　　工业生产较快增长，而产销率回落。1-2 月工业增加值同比增长5.9%，增速比去年12 月回落0.3 个百分点，处于2024 年5 月以来的次高点。结构上：

    　　1）工业生产的边际支撑在于采矿业和装备制造业，1-2 月增速分别提升1.9和0.7 个百分点，原材料相关子行业生产增速大多回落。2）外需对工业生产的带动作用仍然较强。1-2 月规模以上工业出口交货值同比增长6.2%，较工业增加值名义增速高2.5 个百分点。3）工业产销率低于近年同期。1-2 月规模以上工业产品产销率为95.5%，较去年同期低0.5 个百分点。

    　　固定资产投资“开门红”。1-2 月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12 月单月增速提升1.9 个百分点。一方面，基建投资和制造业投资提速，对投资的支撑增强。年初政府债融资较快增长，1-2 月各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成。装备制造业投资保持高速增长，设备更新政策对投资的拉动仍强。另一方面，社会领域、高技术服务业投资增速提升。剔除房地产、基建和制造业三大项，其他投资增速在1-2 月达到3.7%，由跌转涨，增速较去年12 月提升14.4 个百分点，高技术服务业和社会领域投资是主要带动，有望成为宏观政策支持的重点方向。

    　　房地产“去库存”取得明显成效。1-2 月房地产投资跌幅收窄至9.8%，其中房地产开发资金、竣工和存量房屋施工面积改善，新开工仍处低位；商品房销售面积同比增速回落至-5.1%，新房和二手房价格环比跌幅均持平于去年12 月，量价呈现一定韧性。值得关注的是，商品住宅待售面积增速相比去年5 月的高点已回落18 个百分点，达到2022 年初以来的最低值。

    　　居民消费增速回升。1-2 月社零售同比增速提升至4.0%，得益于餐饮收入的边际恢复，而商品消费稳步增长。从限额以上商品数据看，以旧换新加力扩围的手机及数码产品增速提升，续力支持的汽车、家电零售增速放缓，而粮油食品、服装鞋帽等品类在春节消费带动下增速提升。就业形势有待巩固和提升。2 月城镇调查失业率回升至5.4%，外来农业户籍人口调查失业率反映农民工就业压力边际明显抬升。