2月金融数据点评：社融增速上升 政府债券仍是支撑

　　2025 年2 月社会融资规模增加22375 亿元，同比多增7416 亿元。社融存量增速录得8.2%,较前值提升0.2pct，政府债券融资偏强，居民企业贷款需求不足。2025 年政府工作报告强调实施更加积极的财政政策，合计新增债务总规模11.86 万亿元，比上年增加2.9 万亿元，今年政府债券融资可能持续对社融起到支撑拉动的作用。2 月人民币新增贷款10100 亿元，从结构上看，居民端表现优于企业端。2 月居民短期贷款录得-2741 亿元，消费复苏步伐较缓。2 月30 大中城市商品房成交面积与成交套数分别同比上升31.8%与25.8%，但居民中长期贷款2 月净减少1150 亿元，同比减少112亿元，或是受1 月银行“开门红”导致居民提前还贷，主动去杠杆的影响。

    　　反观企业端，2 月企（事）业单位贷款是信贷增长的主要拖累。一方面，节后开工节奏偏慢，另一方面地方特殊再融资债发行加速，2 月地方政府特殊再融资债发行7823.3 亿元，化债置换贷款进度进一步推进，导致企业贷款减少。

    　　2 月M1 同比增速录得0.1%，不及预期，或是受春节错位影响，年后消费需求降低，同时企业端经营活跃度还未恢复。2 月M2 同比增速与前值持平，录得7.0%，显示居民储蓄意愿仍较高。M2-M1 剪刀差扩大至6.9%，反映实体经济部门的信心有待进一步提振。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复不及预期；市场恢复不及预期。