国内观察:2025年1-2月经济数据:开门红已现 关注后续政策落实

股票资讯 阅读:2 2025-03-18 08:31:28 评论:0

  投资要点

      事件:3月17日,国家统计局公布2025年1-2月经济数据。1-2月社零总额同比4.0%,前值3.7%;固投同比4.1%,前值3.2%;规上工业增加值同比5.9%,前值6.2%。

      核心观点:1-2月经济数据整体偏积极。高技术产业是较大亮点,高技术制造业增加值及高技术产业投资均明显高于整体水平。工业生产增速小幅回落但维持相对高位,装备制造表现好于整体;社零及固投增速较去年12月均有所改善,“两新”政策的扩容加力效果开始显现;地产销售新房要弱于二手房,仍需要新一轮的政策加力,投资端土拍溢价率回升是积极的信号,未来需要关注专项债收储的进度及规模。全年来看,一方面美国存在衰退风险,另一方面关税压力或逐步显现,二季度后出口或面临压力,扩大内需仍是全年的政策主线,关注两会后政策的落实节奏。

      工业生产小幅回落但相对稳定,高技术及装备制造表现较好。1-2月规模以上工业增加值同比5.9%,较2024年12月小幅回落0.3个百分点,整体仍然相对平稳。1-2月季调环比均值为0.35%,略弱于近5年同期均值的0.50%(剔除2020年异常值),除了工作日数量少于去年同期以外,去年12月季调环比的高基数也有影响。行业上,中游依然较好,运输设备、电机、电子设备增速均在两位数以上,整个装备制造业同比10.6%,起到明显支撑;下游汽车制造增速回落但仍有12%,其他行业中除医药和橡胶塑料外多数小幅回升。出口以及两新依然是支撑工业生产的主线,不过前者或受关税政策扰动。此外,1-2月高技术制造业增加值增长9.1%,较去年12月加快1.2个百分点。

      消费品以旧换新政策扩容效果显现,但整体消费回升仍有待政策进一步落实。1-2月社零同比回升至4.0%,略高于2024年Q4均值3.8%。汽车销售同比弱于去年,除汽车以外的社零增速4.8%,好于整体社零。另一方面,1-2月餐饮收入增速小幅上升(4.3%,+2.7pct)。

      可选消费中增速改善较多的有通讯器材、办公用品,或与以旧换新产品扩容有关;金银珠宝增速也明显回升,主要受益于金价上涨推升了居民购金的热度。必选消费表现相对稳定,粮油食品、服装鞋帽、药品、饮料增速小幅回升,日用品、烟酒小幅回落。地产后周期产品中,家具、建筑装潢一升一降,家电增速回落较多,年底大促可能影响部分需求提前透支,后续来看以旧换新品类扩容对家电或仍有支撑。此外,1-2月服务零售额同比增长4.9%,较2024年全年回落1.3个百分点。《提振消费专项行动方案》已发布,扩内需尤其是消费短板,仍是今年政策主线。

      固投增速回升,高技术产业投资是亮点。1-2月固投累计同比上升0.9pct至4.1%,也高于去年我们测算的12月当月同比。1-2月季调环比均值为0.59%,略高于近5年同期均值的0.5%。

      边际上来看,房地产、制造业、基建投资均好于去年12月。1-2月高技术产业投资同比9.7%,明显高于去年全年8%的增速,也高于整体固投增速,科技创新的投入持续加大。

      新房销售持续恢复需要增量政策,投资端土拍溢价率有所提升。商品房销售上,1-2月同比-5.1%,低于2024年12月的0.3%,这与高频数据上反映出二手房销售好于新房的表现一致,销售的持续性企稳或仍需要政策的新一轮发力,例如部分城市落户放开、公积金利率的下调等。投资上,1-2月同比-9.8%,要好于2024年12月的-13.3%。近期部分地区土拍溢价率有所上升,推升1、2月100城成交土地溢价率分别升至8.95%和10.41%,为2021年7月以来新高,不过仍需关注持续性。另一方面,北京、广州专项债收储落地,政府工作报告也特别提及了专项债关于收储的扩容,政策铺开后有利于稳定价格的同时,也能缓解房企的资金压力。稳住楼市,是在外需面临不确定性的情况下,稳定经济增长的重要变量。

      基建投资维持较高增速。1-2月,广义基建投资增速(9.94%,+2.5pct)有所上行,狭义基建投资增速(5.6%,-0.66pct)小幅回落,但高于去年全年水平,也高于去年月均水平。

      2月,土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%,也反映基建项目节后进展较快,去年四季度以来政府债发行节奏较快,虽有化债因素存在,但在地方政府财力约束减轻后同样有利于支出的提速。不过从PPI的表现来看,依然需要更多实物工作量的形成,一方面是两重项目,另一方面可能是城市更新。

      设备更新继续支撑制造业投资。1-2月,制造业投资同比9.0%,较前值上升0.65个百分点,依然处于较高水平。虽然多数行业增速上较去年均有所回落,但运输设备在高位上进一步提升,增速升至37.3%,通用设备也升至21.6%,设备更新政策依然有明显支撑。汽车投资增速也升至27.0%的高位,基数降低可能有一定影响。电气机械投资增速降至-8.6%,去年8月以来持续负增长,对制造业投资形成拖累。

      风险提示:政策落地不及预期;房地产继续下行风险;美国经济衰退风险。

机构:东海证券股份有限公司 研究员:刘思佳/胡少华 日期:2025-03-17

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