深度*宏观*1-2月经济数据点评：稳增长多管齐下 促消费恰逢其时

　　1-2 月工增和固投好于万得一致预期，社零低于万得一致预期；延续生产端好于需求端的特点；高技术产业工业增加值同比高增长和服务消费较强是新亮点。

    　　1-2 月工业增加值同比增长5.9%，从行业分类来看，1-2 月采矿业工业增加值累计同比增速4.3%，制造业累计同比增速6.9%，公用事业累计同比增速1.1%，高技术产业累计同比增速9.1%。

    　　1-2 月社零同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长4.9%。1-2 月社零数据受到多方面影响，一是春节假期消费品类表现相对较好，如粮油食品，二是消费补贴带动部分电子产品销售，如通讯器材，三是国际金价上涨带动金银珠宝消费上升。

    　　1-2 月固定资产投资累计同比增速为4.1%，民间固定资产投资累计同比增速持平，分类别看，制造业投资1-2 月累计同比增长9.0%，基建投资累计同比增长5.6%，地产投资累计同比下降9.8%。

    　　1-2 月商品房销售面积同比下降5.1%，商品房销售额累计同比下降2.6%。

    　　2025 年2 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.2%，二手住宅价格指数下降7.5%，降幅均延续收窄的趋势。1-2 月房地产投资数据边际好转，主要有几个特点：一是固定资产投资受住宅投资降幅收窄的拉动明显，二是新开工面积增速较2024 年12 月继续走低，主要是受过去一段时间土地市场疲弱的影响，但施工面积和竣工面积同比增速都有较明显的边际改善，三是从地区来看，西部和中部地区房地产投资改善的情况较为显著。

    　　年初经济数据整体较2024 年稳中有升。1-2 月经济数据整体略好于万得一致预期：工业增加值同比增长5.9%，好于预期的5.1%，固投累计同比增长4.1%，好于预期的3.8%，社零同比增长4.0%，低于预期的4.5%；与2024 年年底的情况相比，固定资产投资累计同比增速和社零当月同比增速均有不同程度的上行，工业增加值增速则小幅下滑。从数据来看，2025 年1-2 月经济增速持续向好，并且延续了生产好于需求的特点，从结构看有新亮点，科技进步带动高技术产业同比增速维持在较高水平，现象级文化产品带动服务消费表现亮眼，财政支出靠前发力，托底基建投资增速上行。

    　　2025 年经济增速目标仍定在5%，稳增长需要多方发力。从国内的情况看，宏观政策组合拳对稳增长的影响较大：一是“两重两新”政策延续，对托底基建投资、提振制造业固定资产投资、稳定大宗商品消费增速作用较大，二是《提振消费专项行动方案》，有望促进居民消费持续稳定释放，三是促进房地产止跌回稳的系列政策，有望减小房地产产业链对经济的拖累。从今年的政府工作报告内容看，上述政策在财政政策提升赤字率1 个百分点、超长期特别国债、特别国债、地方政府专项债，以及货币政策适时降准降息、推动社会综合融资成本下降等方面，均有较明确的安排。但是2025 年海外风险因素的不确定性依然较大，短期内最直接的就是美国的关税政策，考虑到2024 年净出口对我国GDP 累计同比的贡献率达到30.3%，同时2025 年1-2 月进出口增速均较2024 年12 月大幅回落，我们认为5 月之前货币政策有望进一步宽松，以对冲外需波动对国内经济的影响。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。