2月金融数据：2月社融总体“理性多增” 短期降准降息前景或迟到

事件

    3 月14 日，央行公布2025 年2 月金融数据：

    新增人民币信贷1.01 万亿，预期1.23 万亿，前值5.13 万亿；新增社融2.23 万亿元，预期2.68 万亿，前值7.05 万亿。存量增速8.2%，预期8.3%，前值8.0%；

    M2 同比7.0%，预期7.0%，前值7.0%；M1 同比0.1%，预期0.6%，前值0.4%。

    核心观点

    尽管2 月社融未能延续1 月的“开门红”，但仍表现为“理性下多增”的水平。从结构看，人民币信贷大幅缩量，政府债发行规模大幅增加。

    居民长短端贷款均表现缩量，指向消费和地产景气偏弱。企业长短端贷款均表现缩量，可能与信贷开门红透支需求和化债置换有关，同时票据再度冲量，显示信贷政策仍偏积极。非银机构非银贷款增加，货币供应偏紧情况下，非银主体在货币市场上融资难度升高，更多转为贷款融资。政府部门，财政持续靠前发力，如果后续国债和地方政府融资打开，政府债供给可能仍会偏高。

    旧口径M1 降幅收窄，新口径M1 不及预期。企业部门有一定改善，M1 同步放缓可能与居民部门存款搬家有关，存款利率的持续下降，同时权益市场表现良好。

    3 月13 日，中国人民银行党委会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”。从外部环境看，节后外汇压力逐渐减小，初步支持降准降息可能，但是春节债市收益率持续走高，2 月央行货币净投放减少1.08 万亿，均表明货币政策阶段性收紧。我们理解，央行在执行货币宽松的逻辑上，对结构性货币政策的使用将大于总量型，从3 月央行公开市场操作仍偏紧可以看出，目前央行流动性宽松的工具仍旧充足，短期降准降息概率偏小。同时由于居民存款向非银搬家，推高了国内资产价格，缩小了国内外利差，这种情况下即使总量货币没有明显扩张，国内热钱流动性仍旧可能增加。

    风险提示

    增量政策不及预期，化债方式影响相关企业投融资规模