宏观研究:供需寻求再平衡 关注出口和消费预期差
核心观点
(1)1-2 月经济数据显示供需再平衡,需求回升,生产边际回落,促生产稳增长特点弱化,供需缺口收窄。
在消费方面,第一,低基数影响,1-2 月社零同比增速边际改善,剔除基数效应影响,社零增速边际回落,其中,限额以上消费保持韧性,同比增速边际改善,而限额以下消费同比增速边际放缓,两者增速分化加剧。第二,从限额以上商品来看,政策驱动商品分项增速有所分化,汽车类商品、家用电器和音像器材类增速边际回落,应是促消费政策效果边际导致,通讯器材类和家具消费增速边际回升,前者是促消费政策加力扩围领域,政策效果较为明显,后者或是房地产销售回暖拉动。限额以上体育和娱乐用品类、文化办公用品类消费增速保持韧性,且消费边际改善。限额以上化妆品、金银珠宝类消费边际放缓,可选消费品消费有放缓趋势。
在房地产投资方面,“好房子”逻辑推升房地产投资边际改善,房地产销售城市分化。在供给端,建安工程投资累计同比增速边际放缓,供给整体呈现收缩态势,但“好房子”逻辑带动优质土地供应增加,未来“好房子”供给有所回升;在需求端,低基数效应下,商品房销售增速改善,但剔除基数影响,商品房销售尚未显著企稳回升,不过商品房销售存在城市分化,高能级城市商品房销售领先回暖。从供需两端来看,市场供需仍寻求再平衡,短期或继续调整。
(2)提振消费是中国当前经济工作的重中之重,是扩大内需、做大做强国内大循环的关键条件。3 月16 日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》,(以下简称《方案》),部署了8 方面30 项重点任务,全方位促消费扩量提质。重点关注:一是供给创造需求,关注新型消费场景和业态投资机会;二是关注育儿补贴制度等财政支持对育儿领域消费拉动作用;三是拓展财产性收入渠道,再提稳住股市,利好资本市场;四是关注入境游带来投资机会,如文化体验产品消费、酒店和特色民宿、免税购物等(3)向后看,站在当前时点,从全年经济增长动能来看,需要重点关注消费和出口可能存在的预期差:
预期差一:消费修复或好于预期,重点关注转移支付对消费的支撑作用。今年中央对地方转移支付增量资金达到8685.6 亿元,考虑地方政府专项债发行节奏尚未显著提速,地方政府投资动能仍有待改善,且促消费扩内需是全年工作主旋律,转移支付增量资金或更大比例用于促消费。若假设70%转移支付增量资金用于促消费,且假设消费乘数为0.8,那么将拉动消费增速0.9 个百分点左右,对消费的支撑作用仍较为明显。
预期差二:出口增速好于预期,关注我国对欧盟出口替代以及中美关系重新定调的可能性。(1)欧盟经济延续修复,我国对欧盟出口增速回升,部分对冲中国对美国出口增速的回落。(2)考虑美国对全球无差别加征关税,美国经济不确定性或进一步演化,不排除美国特朗普基于美国经济自身考虑,在上任100 天内访问中国,重新定调中美关系,或降低中美贸易不确定性。若此情形兑现,美国对从我国进口商品关税或重新调整,或不必对我国对美出口增速过于悲观。
风险提示:
全球贸易摩擦超预期加剧;海外地缘政治冲突加剧;政策效果不及预期。
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