2025年1-2月经济数据点评：政策支撑开年经济

数据

    国家统计局公布2025 年1-2 月经济数据，规上工业增加值同比增长5.9%、预期5.3%、前值6.2%；社会消费品零售总额当月同比增长4.0%、预期3.8%、前值3.7%；固定资产投资累计同比增长4.1%、预期3.2%、前值3.2%。

    春节扰动生产

    2025 年1-2 月全国规模以上工业增加值同比增速较前值略有下滑，春节假期靠前且复工复产偏慢是主要原因。两月平均环比增速弱于季节性水平，与同样春节假期靠前的2022 年近似。分门类来看，仅采矿业同比增速提高。分行业来看，出口维持韧性的机电产品生产保持较快增长，对应的1-2 月规上工业出口交货值同比增长6.2%，较去年全年提高1.1 个百分点；汽车行业生产受政策提振同比增速仍然较高，但较去年已有下滑；地产产业链上游相关的黑色、非金属矿物生产增速回落。服务业生产指数同比增长5.6%，较去年全年加快0.4 个百分点，其中信息技术等增长较快。往后看，3 月工业增加值有望在低基数、春节效应消退以及政策加码下取得较快增长。

    消费政策加码

    2025 年1-2 月社会消费品零售总额同比增速延续去年四季度以来的恢复态势，但两月平均环比增速较往年水平偏弱。从消费类型来看，餐饮收入同比增速受春节假期提振，商品消费同比增速与前值基本持平。分商品来看，一是受“以旧换新”政策扶持的通讯器材、文体、办公等表现最佳；二是汽车受“价格战”影响同比增速转负。虽然居民消费信心指数已连续两个月回升，但城镇调查失业率上升以及房价尚未完全企稳下居民消费行为仍偏谨慎。后续随着围绕着居民增收减负、消费环境升级、消费品质提升的系列政策推出落地，社零同比增速有望持续稳步上行。

    投资仍需政策支持

    2025 年1-2 月固定资产投资累计同比增速超预期上行。具体来看：

    制造业投资方面，较去年12 月单月同比增速回升0.7 个百分点至9.0%，保持在较高水平。一是受大规模设备更新政策提振的设备工器具购置投资同比增长18.0%，在高基数基础上继续加快，对应到行业中通用设备有不俗表现；二是汽车、运输设备等行业投资同比增速均超25%，新质生产力投入加快。往后，“两新两重”政策有望配合需求端改善继续支撑制造业投资维持高速增长。

    基建投资方面，整体同比增速较前值提高2.5 个百分点至9.9%，其中中央主导的电热燃水供应业及水利支撑作用显著，而地方主导的相关投资仍显低迷，这与年初以来中央“加快债券发行使用，尽快形成实物工作量”的定调一致。另外，虽然1-2 月政府债融资规模较高，但多数应被用于化债和存量项目支持，后续仍需关注项目端跟进情况。

    房地产投资方面，仍对整体固定资产投资增速形成较大拖累，但竣工端在“保交楼”下呈现向好趋势。房地产销售面积和金额的同比增速较前值大幅回升，70 大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅也均有收窄，房企资金来源得极大改善。往后，配合城中村以及老旧小区改造落地，房地产投资拖累将进一步缓解。

    风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。