1-2月经济数据点评：消费依然偏弱

数据：

    1-2 月社会消费零售总额为83731 亿元，同比增长4%，2024 年12 月为3.7%；工业增加值增长5.9%，2024 年12 月为6.2%；全国固定资产投资累计同比增长4.1%，2024 年12 月为3.2%；其中基建投资（不含电力）同比5.6%，制造业投资9.0%，房地产开发投资下降9.8%，2024 年1-12 月累计分别为4.4%、9.2%和-10.6%。

    要点：

    1-2 月对比同期住户存款增速，社零消费增速偏弱，一定程度表明居民消费仍偏保守。结构上看，通讯器材类和粮油食品类拉动作用最为突出，汽车类消费较弱。今年2 月，国内居民贷款同比较1 月份增加0.3 个百分点至3.0%，存款同比下滑2.1 个百分点至10.3%，除春节错月的影响外，居民加杠杆的意愿仍不强烈。

    1-2 月份服务消费仍然比实物消费更加强势，但下滑速度也在加快。分种类看，体育娱乐用品、文化办公用品、通讯器材类商品同比增速相对较高；在商品消费中，粮油食品类拉动社零同比增长较多。饮料类、汽车类商品同比负增，对社零同比增速造成拖累。汽车零售额同比-4.4%，主要受到降价拖累，汽车以价换量的特征仍在。

    地产销售同比降幅缩窄。1-2 月商品房销售面积2.93 亿平方米，处于近八年同期商品房销售面积最低水平（除2020 年），同比下降5.1%，比2024 年12 月累计降幅缩小7.8 个百分点。虽然跌幅较去年明显收窄，但较2024 年12 月的同比增速回落5.8 个百分点，主要由于上年一系列房地产政策使四季度以来房地产市场基本实现止跌回稳，前期政策的影响逐渐减弱，地产整体有所改善，但其持续性有待观察。

    1-2 月份全国固定资产投资52619 亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9 个百分点。伴随着房地产投资的好转，以及基建投资的大幅回升，固定资产投资增速也扭转了下降的趋势。

    1-2 月份整体看，投资端，政府债发行提速带动基建投资回升明显，房企在融资端和销售端均回暖的带动下，房地产开发投资增速也降幅收窄；只有制造业在产能仍然过剩的压力下有所下滑，但增速仍高于基建和房地产。消费端，虽然社零增速有所回升，但汽车销售金额增速明显下降，显示出整体消费需求依然不足。汽车行业的降价促销并没有实现家电在以旧换新政策下的销售效果，说明产能过剩压制了汽车行业的发展，给汽车工业带来不利影响。出口虽然有明显提升，但这可能与新关税政策出台前的“抢跑”有关，出台后出口形势可能会扭转为下降。当前PPI 负增的趋势尚待扭转，去年四季度产能利用率的回升即将带动工业品价格提价，但若出口下滑严重，势必会加剧国内工业出清的速度。

    我们认为在财政支出加快、信贷投放开门红的带动下，短期经济实现了稳定态势。尤其是房地产在融资端、销售端和投资端均出现改善，给今年的经济增长带来新的动力。但外贸形势面临严重挑战，国内失业状况继续恶化，消费者信心依然没有完全恢复，后续仍需要货币政策的加码支持。《提振消费专项行动方案》提出鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。今年消费的重点提升方式将依靠金融刺激，传统的针对个人的金融抑制逐渐被打开，后续表现仍需进一步观察。

    风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。