1-2月经济数据点评：内需“接力”外需的迹象或已开始显现

　　需求端：消费明显回升，投资温和改善

    　　1-2 月需求端表现较为积极。季节性调整后，1-2 月社零较12 月环比增长3.8%(前值+0.5%），其中餐饮消费大幅反弹(环比+24.7%)，商品消费也进一步上行（环比+1.4%）；地产销售面积也较12 月超季节性回升（环比+6.5%）；固定资产投资整体继续温和回升（环比+0.3%，前值+0.1%），其中，制造业投资在此前一年的持续扩张后环比有所回落（环比-6.3%，前值+0.7%），基建投资也有所放缓（广义基建投资环比-2.0%，前值+0.4%），但地产投资较12 月明显反弹（环比+6.2%，前值-0.6%）。

    　　生产端：工业生产保持韧性

    　　1-2 月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，1-2 月平均的工业增加值较12 月环比增长0.8%（前值+0.8%）。但与1-2 月出口的高位回落相一致，1-2 月规上工业企业出口交货值较12 月有所回落（环比-0.7%，前值+1.9%）。此外，1-2 月发电量也较12 月环比下滑1.4%（前值-1.1%）。

    　　就业情况总体稳定

    　　1-2 月城镇调查失业率平均为5.3%，较12 月（5.1%）有所回升。城镇调查失业率的回升可能主要是受到季节性因素的影响。季节性调整后，1-2 月平均的城镇调查失业率为5.1%，与12 月基本持平，表明就业情况总体稳定。但是，1-2 月31 个大城市调查失业率平均为5.2%，较12 月水平（5.0%）有所上升，剔除季节性因素的影响后，1-2 月31 个大城市调查失业率也较12 月上升0.1 个百分点，表明1-2月大城市就业压力可能较12 月稍有增加。

    　　逆周期调节政策加力提速，内需有望“接力”外需

    1-2 月需求端表现积极，生产端也保持较强的韧性。内需“接力”外需的迹象或已开始显现。展望未来，尽管在关税扰动、海外库存偏高以及2024 年高基数的影响下，出口可能面临下行压力。但随着政策加强逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。近期一系列提振消费的举措正在加速落地，《提振消费专项行动方案》的出台与落实，或有望对消费构成进一步支撑。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。