宏观点评：《提振消费专项行动方案》政策点评

　　事件描述

    　　3 月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（简称“方案”），国务院新闻办于3 月17 日召开新闻发布会。

    　　事件点评

    　　刺激重点从供给侧全面转向需求侧。发布会将此次方案总结为：“供需两端综合发力”“统筹促消费和惠民生”以及“强化消费政策协同”三个特点。此次方案将劳动收入、社会福利水平放在了全文靠前位置，强调从改善收入、财富结构、社会福利水平三个方向着手，我们认为将通过强化资产负债表的方式全面提升居民部门消费信心。

    　　从修复资产负债表的角度全面提振消费。此次方案题目为《提振消费专项行动方案》但内容较为全面，超越了消费自身，意在全面改善居民资产负债表。其中着重强调居民财富水平，以多层次、多渠道的方式推动居民提高消费能力。

    　　消费提振政策从刺激消费转向提升居民财富，促进就业-收入-消费的全面闭环。此次政策的重点不仅仅在于提升居民收入，更强调财富结构。给予了居民、企业部门劳动收入增长以及债务问题将逐步稳定的预期。除此之外，方案还提到“多措并举稳住股市”及“推动房地产市场止跌回稳”，给予了资产价格持续回暖的信心，预计将逐步修复居民部门资产负债表。

    　　服务消费潜力高于商品消费。方案中服务消费位置前于商品消费，我们认为政策考量为服务消费潜力较大，2024 年“两新”政策已经探索出了成功刺激商品消费的有效路径，因此逐步将重点转向服务消费。在方案第二条“服务消费提质惠民活动”，重点体现为扩大服务消费范围、质量、覆盖群体三个方向。

    　　强化投资对消费的支持作用，通过投资拉动新一轮消费升级。方案中提出的消费服务设施建设、教育医疗投入等领域的投资，可以有效改善消费环境，提升消费服务供给水平，进而扩大居民消费需求。特别是在医疗、教育、养老、文化旅游等领域的投资，不仅能够拉动当期需求，更为消费升级提供了长期支撑，在拉动新一轮消费升级的过程中，同步拉动就业、收入、消费的上升。

    　　财政政策力度将在未来逐年加大。我们预计财政在此次方案中提出的八个方向上均有加力。其中2024 年，“两新”政策从8-12 月五个月共使用1500 亿元，2025 年下达资金3000 亿，较2024 年翻一番。但是按照补贴类别扩充、时间增长的角度分析，我们认为3000 亿不足以支撑全年12 个月，预计财政将在四季度通过提前下达明年资金的方式对“两新”政策加码，在17 日的发布会上李春临也提到了“不妨看看实施效果，再决定下一步的政策”。除此之外，此次方案中提出的服务消费涉及较大规模的新增投资，我们预计，在接下来的几年中，财政在促销费方向的支出将逐步增加。

    　　货币政策将逐步进入宽松阶段。在17 日发布会上中国人民银行将准备金放在了配合方案的首位，未提降息。我们预计二季度将开启降准及结构性货币政策，特别是在“两会”5000 亿银行资本金补充的背景下，降准的空间高于降息。

    　　风险提示： 政策落实偏慢，宏观经济恢复不及预期