广发宏观：3月经济初窥

工业部门开工率多数高于去年同期。截至3 月第二周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）同比增长4.0pct；焦化企业开工率同比增长3.6pct。苯乙烯开工率同比增长15.9pct；PVC 开工率同比增长0.1pct。汽车半钢胎开工率同比增长2.8pct。PTA 江浙织机负荷率同比回落6.2pct。

    据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至3 月第二周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）80.6%，环比、同比分别增长2.3、4.0pct。焦化企业开工率录得62.0%，环比、同比为-2.5、3.6pct。全国苯乙烯开工率录得74.9%，环比、同比为-0.8、15.9pct；PTA 江浙织机负荷率录得67.7%，环比、同比分别变动1.5、-6.2pct。山东地炼开工率录得52.3%，环比、同比分别变动1.8、-6.1pct。3 月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得82.8%、83.2%，2 月最后一周读数82.5%；3 月前两周全钢胎开工率分别录得68.8%、69.1%，2 月最后一周读数68.6%。

    建筑资金到位率延续改善，但实物工作量仍待提升。据百年建筑调研，截至3 月11 日，全国工地资金到位率57.2%，相较2 月末环比回升0.75pct，其中非房建、房建项目资金到位率环比分别录得1.02、-0.59pct。截至3 月14 日，全国水泥发运率录得33.7%，相较去年同比增长4.2pct，2 月最后一周同比7.7pct。截至3 月12日，全国石油沥青开工率录得28.2%，相较去年同比回落0.5pct，2 月最后一周同比3.2pct。

    1据百年建筑调研，截至3 月11 日，样本建筑工地资金到位率为57.22%，月环比回升0.75pct。其中，非房建项目资金到位率为59.24%，月环比回升1.02pct；房建项目资金到位率为47.31%，月环比回落0.59pct。就周度数据而言，本期建筑工地资金到位率环比下降，主要拖累在南方地区的基建项目，资金到位情况不佳。房建资金到位改善的原因是华东央企和华北国企所辖房建项目的资金流好转。

    截至3 月14 日，全国水泥发运率录得33.7%，相较2 月末环比回升6.3pct，相较去年3 月同期回升4.2pct，2月最后一周同比7.7pct。截至3 月12 日，全国石油沥青开工率均值28.2%，相较2 月末回落0.3pct，相较去年3 月同期回落0.5pct，2 月最后一周同比3.2pct。

    地铁客运量、航班执行数量同比有所回落，国际航班同比增速仍较高。3 月1 日-3 月17 日，十大城市地铁客运量均值6199 万人次，相较去年同比回升0.4%；国内执行航班（不含港澳台）日均值12063 架次，相较去年同比回落2.9%（2 月同比-0.8%）；国际航班日均值较去年同比增长20.1%（2 月同比21.9%）。

    截至3 月17 日，全国十大城市地铁客运量日均值6199 万人次，相较去年同期回升0.4%，环比回升6.6%。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比回升幅度0.1%~9.0%。地铁客运量为居民生活 半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

    截至3 月17 日，国内执行航班日均值录得12063 架次，其中1-2 月日均值分别为13511、13782 架次，3 月环比、同比分别录得-12.5%、-2.9%。3 月国际航班日均值录得1648 架次，同比、环比分别录得20.1%、-6.5%。

    历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

    地产市场成交状况良好，一线城市同比增速较高。3 月前17 日全国30 大中城市日均成交面积22.1 万方，相较去年同比回升11.0%（今年1-2 月累计同比2.3%，去年12 月同比19.8%）。其中一、二、三线城市同比分别录得37.4%、1.4%、2.9%。二手房成交增速延续高位，北京、上海、深圳二手房成交面积同比分别为47.1%、56.3%、65.1%。

    截至3 月17 日，全国30 大中城市商品房日均成交面积录得22.1 万方，前17 日均值较去年同期增长11.0%，今年1-2 月累计同比2.3%，去年12 月同比19.8%。从周度分布来看，3 月1 日-8 日、9 日-17 日成交面积均值分别为20.5、23.5 万方。一、二、三线城市成交面积同比分别增长37.4%、1.4%、2.9%。

    3 月前17 日，北京、上海、深圳二手房成交面积同比分别增长47.1%、56.3%、65.1%，1-2 月累计同比分别为36.1%、48.3%、78.0%）。

    乘用车零售3 月上旬同比增速高于1-2 月。乘联会数据显示，3 月前9 日乘用车零售同比分为14%（1-2 月累计同比为1%）；批发销量同比为26%（1-2 月累计同比为13%）；新能源汽车销售同比为44%（1-2 月累计同比为38%）。

    2乘联会口径显示：3 月1-9 日，全国乘用车市场零售36.4 万辆，同比去年3 月同期增长14%，较上月同期增长52%，今年以来累计零售353.9 万辆，同比增长2%；3 月1-9 日，全国乘用车厂商批发40.3 万辆，同比去年3 月同期增长26%，较上月同期增长84%，今年以来累计批发426.8 万辆，同比增长14%。

    3 月1-9 日，全国乘用车新能源市场零售20.4 万辆，同比去年3 月同期增长44%，较上月同期增长116%，今年以来累计零售163 万辆，同比增长36%。

    家电仍维持相对偏高的线下销售增速。据奥维云网数据，3 月第一周空调、洗衣机、冰箱线上销额同比-0.8%、-19.6%、-8.9%（1-2 月累计同比8.8%、-11.8%、1.9%），3 月第二周线下销额同比分别为-3.4%、14.7%、18.5%（1-2 月累计同比42.7%、5.3%、14.4%）。由于今年家电面临较为持续的以旧换新政策红利支持，仍有望取得较高的增长动能，3 月拉长时间观察更有意义。

    奥维云网口径显示：线上方面，3 月第一周空调、洗衣机、冰箱销额同比-0.8%、-19.6%、-8.9%，2 月第四周三大白电销额同比-44.8%、-22.7%、-12.4%。今年1-2 月累计同比分别为8.8%、-11.8%、1.9%。

    线下方面，3 月第二周空调、洗衣机、冰箱销额同比-3.4%、14.7%、18.5%，3 月第一周三大白电销额同比录得-14.9%、-11.1%、-1.1%。今年1-2 月累计同比分别为42.7%、5.3%、14.4%。

    集装箱吞吐量同比仍未出现减速特征。3 月2 日-3 月16 日，国内集装箱吞吐量均值同比增长11.3%（1-2 月累计同比10.3%），港口完成货物吞吐量均值同比4.8%（1-2 月累计同比2.8%）。我们理解集装箱数据主要映射出口。

    截至3 月前16 日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得4.0%、11.3%，今年2 月同比分别录得5.3%、12.1%，今年1-2 月累计同比分别为2.8%、10.3%。3 月前10 日韩国出口增速2.9%，高于其2 月、1 月全月同比增速0.7%、-10.1%。

    食品价格符合季节性，工业品价格相对平稳，通胀层面仍以结构性特征为主。截至3 月18 日，生意社BPI 指 数为905 点，这一指标1 月下旬至2 月下旬出现一轮上涨，之后整体呈徘徊特征。其中有色指数偏强，月环比回升3.6%；能源、化工、钢铁指数相对偏弱，环比区间-1.6%至-0.8%。全国水泥价格指数环比2 月底上行5.9%，光伏行业综合价格指数（SPI）自1 月13 日以来保持稳定。居民消费品中食品价格符合季节性，3 月前两周全国猪肉平均批发价环比回升0.7%，全国28 种重点蔬菜价格环比回落2.0%。截至3 月3 日，全国二手房挂牌价指数录得156.25，今年2 月24 日、1 月27 日读数分别为156.61、157.94。

    截至3 月18 日，生意社BPI 指数收于905 点，读数升至10 月14 日以来的高位区间（今年高点为3 月16 日的907 点），2 月1 日-2 月28 日区间为887-904 点，1 月1 日-1 月31 日区间为877-889 点。其中有色金属指数月涨幅达3.6%，能源、化工、钢铁指数月环比分为-1.6%、-0.8%、-0.8%。

    截至3 月第二周，全国水泥价格指数环比、同比分别上行5.9%、20.2%；光伏行业综合价格指数（SPI）环比、同比分别录得1.0%、-24.2%。今年1 月13 日以来，光伏行业综合指数（SPI）保持在13.3-13.5 点。

    居民消费价格符合季节性，全国猪肉平均批发价录得21.0 元/公斤，环比回升0.7%，全国28 种重点蔬菜价格环比回落2.0%。

    截至3 月3 日，全国二手房挂牌价指数录得156.25，今年2 月24 日、1 月27 日读数分别为156.61、157.94。

    北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价格指数环比分别录得-0.3%、0.3%、-0.8%、-0.4%。

    从高频数据看，3 月经济运行平稳，其中地产进一步趋稳，政策红利集中的汽车、家电等领域表现相对突出。

    出口逻辑上存在来自逆全球化的影响，但港口货物吞吐量也保持平稳。待改善的短板主要有二：一是从前两个月经济数据看，狭义基建增速仍偏低，这与地方债前两个月化债类快于项目类的特征比较匹配。从3 月前半月高频数据来看，建筑产业链开工加速特征仍不显著；二是物价仍未形成趋势性修复，名义增长较实际增长来说有待于进一步修复。

    核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。