宏观数据点评：1-2月投资、消费、工业：稳增长决心下政策发力推动经济回升向好 但仍有隐忧

　　1-2月固定资产投资（不含农户）同比4.1%，前值3.2%，ifind一致性预期3.7%：其中制造业投资9.0%（前值9.2%，预期11.2%），广义基建投资9.9%（前值9.2%，预期9.9%），地产投资-9.8%（前值-10.6%，预期-12.1%）：

    　　1-2月社会消费品零售总额同比4.0%，前值3.7%，ifind一致性预期4.2%。

    　　1-2月规模以上工业增加值同比5.9%，前值6.2%，ifind一致性预期5.2%。

    　　核心观点：

    　　1-2月，固定资产投资取得了超预期增长，广义基础建设投资的加快为主要驱动，地产投资降幅的收窄也为之提供了支撑。投资的超预期，叠加消费超预期、工业生产超预期，经济表现出了一致性回升向好的态势，但是我们理解其中受稳增长决心下、政策发力驱动的成分较多，增长之下仍旧有隐忧。

    　　广义基建投资的加快主要财政发力支撑。狭义基建投资增速5.6%，与广义基建投资增速仍旧背离，暗指基建投资很大一部分落在了电热水气的机械设备采购上，传统基建项目实物落地偏慢，而实物落地情况是基建投资能否发挥乘数效应的关键。

    　　房地产开发投资大幅超预期，1-2月同比降幅比2024年全年收窄0.8个百分点。但需要注意的是，年初地产投资累计同比数据往往偏高，全年呈逐渐下降趋势。往后看，地产投资降幅仍存在扩大可能，需持续关注楼市基本面变化，警惕脉冲式回暖。2025年《政府工作报告》首次将“稳住楼市股市”写入总体要求，政策加码下预计全年房地产开发投资降幅最终收窄。

    　　制造业投资增速稳定，其中高技术产业投资同比增长9.7%，设备工器具购置投资增速为18%，“两新”和新质生产力等政策持续发挥作用。

    　　社零的超预期，主要受季节性和“提前消费”剩激政策的双驱动。

    　　一方面，春节推高了餐饮需求，餐饮收入增长4.3%。另一方面，2025年消费品以日换新首批资金810亿元已预下达，刺激可选消费中家电、家居受政策刺激明显回暖，是拉动商品消费的主要力量。限上单位商品中通讯器材类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长26.2%、11.7%、10.9%，显著高于商品零售增速中枢。但可选消费中烟酒、服装、化妆品等以旧换新补贴不涉及的品类则相对疲软，暗指消费的内生动能仍旧偏弱。

    　　1-2月工业增加值较12月的6.2%小幅回落，主要受春假扰动，1月季调环比0.19%，2月0.51%。但工业增加值增速始终大于全年经济增长目标，供给端稳定。从分项看，仍旧是装备制造业和高技术制造业表现亮眼。

    　　风险提示：经济增长不及预期