宏观点评：德国ZEW投资者预期指数创两年内最高水平

　　1.2 月核心零售销售好于预期：美国2 月零售销售环比+0.2%，预期+0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%；核心对照组环比+1%，预期+0.4%，前值由-0.8%下修至-1%。其中，电子商务、健康及个人护理等项目大幅增长。

    　　2.纽约联储制造业调查不及预期：3 月纽约联储制造业指数录得-20，低于预期的-2 和前值的5.7。其中，新订单指数下跌26 至-14.9，出货指数下跌23 至-8.5，库存指数上升5 点至13.3，为两年多以来的最高值。企业对前景的乐观情绪继续下降。

    　　3.股市波动预期下降：据彭博，在2 月20 日VIX 指数的认购/认沽比率共同触及1 年高点后，该比率已降至目前几乎减半，创下自去年11 月以来最低，同样，对冲标普500ETF 下跌10%的成本接近自2023 年以来的最低水平。

    　　4.美股的市场动荡事件与股市实际价值变动：尽管经历了多次市场崩溃，但长期来看，股市仍然呈现上升趋势。

    　　5.美股资金流动：高盛的卖空篮子指数显示，过去两天美股出现了自去年7 月以来最大的空头挤压。TQQQ 交易员往往是逆向交易者，他们在股票崩盘时买入，在市场反弹时卖出。而现在这些逆向交易员正在买入，以期反弹。

    　　6.德国财政支出扩张与商业景气度：在德国议会就旨在摆脱债务刹车机制的历史性立法进行辩论之际，ZEW 投资者预期指数在3 月份飙升至两年来的最高水平，达到3 年来的高位51.6，高于市场预期的48.3，且较2 月份的26.0 近乎翻倍。

    　　7.关税对欧盟的冲击：2025 年初，欧盟对美国的货物贸易顺差达到了创纪录的高位，超过2000 亿欧元，占欧盟27 国GDP 的1.1%。此外，美国的外国直接投资中，欧洲占比近三分之二，远超其他地区。美欧经济关系的主要特征是跨国企业的深度参与，而不仅仅是商品贸易往来。

    　　风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。