宏观经济点评：欲拒还迎的FED PUT

　　基本内容

    　　如果没有放缓缩表，3 月的FOMC 会议其实展现出了相当程度的独立性：既不对当前的软数据过度担忧（强调硬数据依然稳健），又认为民众对于经济的不满更多是因为更高的价格水平（强化去通胀重要性）。

    　　但面对持续调整的美股，“特马改革”带来的不确定性激增和初见成效的反移民政策，鲍威尔也不得不做出一定的妥协。超预期的放缓缩表以及对关税冲击的“暂时性”判断，从某种程度上给出了一个Fed Put 的承诺。

    　　值得注意的是，这个Fed Put 并“不那么情愿”，所以也“没那么坚实”。

    　　在“鸽派”和“鹰派”之间，鲍威尔选择了“鸭派”（即表面镇定，实际无主）；在“太积极”和“太不积极”之间，鲍威尔选择了市场与白宫都不得罪；看不清形势也是客观存在的事实，所以货币没有政策，只有对策。

    　　但在弥漫着经济政策不确定性的氛围中，选择数据依赖就意味着大概率行动将落后于曲线；即使数据依然坚实，不确定性的进一步走高或将倒逼联储在下一次会议被迫更加积极地应对。

    　　风险提示

    　　1）“特马改革”的进程推进节奏2）关税对物价超预期传导，影响联储货币政策节奏3）特朗普移民政策的不确定性产生薪资压力4）全球AI 叙事审美的扭转和对“美国科技领先论”的质疑加剧