实体经济图谱2025年第10期：生产高而库存薄

　　月度商品价格模型预测：根据我们的月度商品价格预测模型，金铜升、原油降。

    　　内需：商品和服务消费均改善。①乘用车、家电消费回升。3 月新房、二手房销售量增速均略降，二手房价格震荡。商品消费中，乘用车零售增速大幅改善，家电销售额增速也有上行，较1-2 月改善。②随着天气转暖，本周上海迪士尼乐园客流量季节性回升，同时上周酒店已售房均价和一线城市至海口的航班价格季节性上行，水平来看均与去年同期相当。

    　　外需：韩国出口增速转弱，港口集装箱吞吐量回落。①美国关税战仍在继续，近期计划再对欧洲加征关税，本周我国对加拿大农产品加征关税。②韩国前20天出口增速恶化，但主因其去年同期基数走高。而我国出口受益于抢出口及去年同期基数大幅回落，仍有望由降转升。

    　　生产：水泥去库明显，基建待加速。①水泥行业加强错峰生产，去产能效果显现，推动价格续升，库存比也在历年同期低位。而钢铁价格续降，产量上升，库存低位去化；玻璃价格长期下跌，库存累积上行高位，后续去产能或将开启。

    　　②本周水泥基建直供量延续季节性上行，但水平仍不及去年同期，样本建筑工地资金到位率续升但速度偏缓，不过新增专项债累计发行量略高于去年同期，后续基建活动有待加速。

    　　物价：本周金铜价格创新高，原油略升；国内钢铁、煤炭价格续降，水泥价格续升。①以色列在加沙地带恢复地面行动，加剧地缘政治紧张局势，叠加降息预期再度升温，带动金、铜价格上涨。美国原油库存回落支撑油价震荡略升。

    　　后续关注：供给约束强度；工企利润数据

    　　月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。