流动性跟踪：跨季叠加6000亿+政府债发行

　　概况：税期扰动 下，资金面先紧后松3 月17-21 日，资金面“先紧后松”。税期资金利率明显上行，幅度略超季节性规律。与往年对比，本轮3 月税期资金利率上行幅度略超季节性规律。以R007 为参考基准，本次税期（3 月17-19 日），R007 累计上行22bp，为2020 年以来最大上行幅度。历史上，2020-2024 年，3 月税期截止日走款前后三天，2020、2024 年期间资金利率分别下行25、1bp，其余三年上行幅度也相对较小，在1-7bp 区间。

    　　下周（3 月25-28 日）将进入跨季准备期，资金面将面临两方面考验，一是大额政府债净缴款。二是1.4 万亿元逆回购资金到期。同时资金面也存在两方面利好，一是月末既定的MLF 续作和财政支出，对季末资金面形成一定支撑。二是银行负债端或阶段性企稳，银行体系融出意愿或在边际增强。

    　　跨季叠加6000 亿+政府债发行，资金面或将面临双重考验。参考往年规律，跨季期间资金利率普遍显著上行，2020-2024 年跨季前一天，R001 上行幅度均在25bp 以上，其中2023 年R001 单日上行幅度达159bp；3 月最后一周，支持跨季的R007上行幅度普遍也在40bp 以上。当然如果资金面该紧时刻未紧，则体现出央行偏呵护的态度。

    　　公开市场：3 月24-28 日，合计到期14000+亿3 月17-21 日，央行净投放3785 亿元，其中逆回购投放14117 亿元，到期5262 亿元，MLF 到期3870 亿元，国库定存2 个月到期1200 亿元。截至3 月21 日，逆回购余额14117 亿元，较3 月14 日的5262 亿元大幅抬升。3 月24-28 日，央行逆回购到期14117 亿元。

    　　票据市场：1M 票据利率回升，大行维续买票

    　　3 月第三周，1M 票据利率回升，大行维持买票。截至3 月21 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的1.48%上行至1.70%，3M上行10bp 至1.56%，6M持平于1.24%。

    　　3 月17-21 日，大行净买入254 亿，3 月累计净买入576 亿元（2024 年3 月累计净卖出3145 亿元）。

    　　政府债：3 月24-28 日净缴款升至6213 亿元

    　　3 月24-28 日，政府债计划发行量为6863 亿元，其中，国债3500 亿元，地方债3363 亿元；按缴款日计算，政府债净缴款6213 亿元，高于前一周的1642 亿元。

    　　同业存单：到期压力增大，发行利率大幅下行存单到期压力增大。下周（3 月24-28 日）存单到期8307 亿元，规模较前一周的7337 亿元抬升。不过，4 月首周存单到期规模将大幅回落至1050 亿元。整体来看，3 月同业存单共计到期近3.0 万亿元，较1、2 月的到期规模1.4 万亿、2.2 万亿显著增加。

    　　存单加权发行利率下行，发行期限拉长。3 月17-21 日，同业存单加权发行利率1.98%，较前一周大幅下行7.2bp；加权发行期限6.9 个月，前一周为4.6 个月。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。