12月通胀数据点评：核心CPI同比已连续3个月上升

　　研究结论

    　　事件：2025 年1 月9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年12 月CPI 同比0.1%，前值0.2%，环比0%，前值-0.6%；PPI 同比-2.3%，前值-2.5%，环比-0.1%，前值0.1%。

    　　食品项拖累CPI 同比增速。12 月食品项CPI 同、环比分别为-0.5%、-0.6%（前值1%、-2.7%，后同）。分项来看，食品 CPI 同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格同比增速回落影响，12 月鲜菜、鲜果 CPI 同比分别为 0.5%、 -3%（10%、 -0.3%）。据统计局数据，鲜果、蔬菜价格回落是由于12 月天气条件较好，利于农产品储运；猪肉同比增长 12.5%（13.7%），涨幅逐渐收窄 。

    　　核心CPI 当月同比已连续3 个月上升。12 月非食品项和核心CPI 同比增速分别为-0.5%、0.4%（0%、0.3%）：（1）能源价格降幅收窄，工业消费品同比继续持平。非食品中，能源价格同比读数下降1.7%，降幅比上月收窄2.1 个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比增速维持在0%，其中燃油小汽车下降4.7%（5.5%），降幅延续前期收窄。（2）服务项同比增速小幅上升。12 月服务CPI 同比为0.5%（0.4%），小幅上升，其中居住CPI 同比增长0.1%（-0.1%），为2023 年10 月以来增速首次上升。

    　　上游行业与中游装备制造业PPI 降幅收窄。（1）上游采掘业与原材料行业PPI 降幅收窄，但结构分化较为显著。12 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为-4.6%、-2.2%（-4.9%、-2.9%），整体降幅收窄，但结构分化明显。其中，原油与有色金属相关行业受国际大宗商品价格波动影响，价格同比增速上升，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业当月PPI 同比分别为-6.2%、19.1%、10%（-12.5%、18.5%、9.7%）；煤炭与黑色金属相关行业 PPI 同比则承压。煤炭价格波动的原因有两方面：一是据统计局数据，24 年 12 月气候较为温和，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限；二是据气象局2024 和2025 年 1 月新闻发布会的信息，2023 年 12 月有历史同期最强的寒潮影响我国大部地区，与之相比，24 年 12 月气候前暖后冷，且 24 年 1 月上旬冷空气势力也可能不强 。黑色金属相关行业 PPI 同比承压，或是因为地产、基建用钢需求回落 。

    　　（2）中游装备制造业PPI 进一步回暖。分项来看，12 月通用设备制造业，电气机械和器材制造业（据统计局），计算机、通信和其他电子设备制造业PPI 同比分别为-1%、-2.1%、-1.9%（-1%、-2.4%、-2.5%），均有所上升。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI 同比增长0.2%（0.1%）， 小幅回落。

    　　（3）必选消费PPI 增速上升。生活资料PPI 当月同比为-1.4%（-1.4%），保持不变，结构上一般消费品走势强于耐用消费品，一般消费品、耐用消费品PPI 同比分别为0.6%、-3.1%（0.2%、-2.7%）。分项来看，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业PPI 当月同比增速分别为-4.3%、-1.6%、0.3%（-4.7%、-1.8%、0.2%），均上升；可选消费走势有一定分化，其中纺织业、纺织服装PPI 当月同比分别为-1.7%、0.1%（-1.9%、0.1%）；汽车制造业为-3.8%（-3.1%）。

    　　12 月核心CPI 进一步回升，燃油以外的工业消费品价格基本维持稳定，同时中游装备制造业PPI 企稳回升，说明“两新”政策的拉动效果依然在持续释放。展望后续，“两新”政策或仍将是通胀数据的主线之一，在国新办8 日举行的国务院政策例行吹风会上，多部门介绍了下一步政策部署，2025 年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年将有大幅增加，消费品以旧换新和设备更新的补贴范围均会扩大，且目前首批支持资金已经下达，2025 年初“两新”政策扩大内需的效应将持续释放，主要涉及家电、家具、汽车、电子等。

    　　风险提示

    　　政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。