宏观大类周报：美联储如期按兵不动 关税仍是主要变量

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属、黑色建材买入套保；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内市场情绪积极。3 月10 日-11 日我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI 目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4 万亿的专项债限额，2 万亿的地方债务置换限额，1.8 万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。3 月17 日国家统计局公布的数据显示，中国1-2 月经济指标总体呈现向好态势，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资均有增长，尤其是新能源汽车等新兴产业产量大幅增长，显示国内经济活力与转型升级成效。房地产开发投资仍同比下降，房地产行业复苏之路尚需时日，后续也需警惕“抢出口”结束后的出口下行拖累。

    　　外部风险加剧。特朗普对华摩擦升级——2025 年至今特朗普累计对华加征20%的关税。2 月21 日，美国贸易代表办公室就针对中国主导海运、物流和造船行业的301 调查中可能采取的贸易行动征求书面意见。从特朗普1.0 的经验来看，加征关税长期将抬升全球通胀水平。警惕新一轮加征关税对市场情绪的冲击。特朗普重申4 月2 日起征收对等关税，农产品关税亦将生效，同时美国商务部初步认定加拿大软木木材倾销，国际贸易环境不确定性增加。经济层面，美国就业市场和零售销售近期出现边际减量。美联储3 月维持利率不变，将每月QT 规模从600 亿缩减至400 亿。会后美联储主席鲍威尔表示，关税导致通胀预期上调，但长期通胀预期稳定，经济衰退风险温和上升；目前市场预期年美联储还将降息两次。

    　　商品关注供给侧政策。2 月10 日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025 年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》；3 月13 日，发改委再度强调推动落后低效产能稳步退出，在钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电等重点行业实施节能降碳专项行动。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美俄会谈为俄乌和谈迈出关键一步，中期能源基本面供给偏宽松。农产品中关注豆棕价差的变化；3 月10 日国务院发布公告，宣布自2025 年3 月20 日起对原产于加拿大的菜子油、油渣饼（菜粕主要原料）加征高额关税。关注中国反制加拿大关税对菜系的影响，加拿大作为我国最大的菜籽进口来源国，其占比高达96%。目前黄金的确定性较强，特朗普政策不确定性支撑金价。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。