2024年12月CPI和PPI数据点评：通胀低位收官 2025有望温和回升

　　事件：12 月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.0%，同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.1 个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下跌0.1%，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.2 个百分点。

    　　核心观点：

    　　一、食品超季节性下跌致CPI 同比继续回落，服务需求和油价低基数支撑非食品同比回升。食品方面，受暖冬天气利于生产和储运，加上猪肉供给充足，鲜菜、鲜果、猪肉等主要食品价格环比继续大幅低于近十年历史同期均值，食品价格连续三个月超季节性下跌，对CPI 同比的拉动由正转负。非食品方面，受元旦假期需求提前释放、系列促消费政策落地显效影响，旅游、租赁等服务价格温和上涨，加上能源拖累作用受低基数影响有所减弱，本月核心CPI 和非食品价格同比均回升，是CPI 增速维持正增长的主要支撑。

    　　二、预计2025 年1 月CPI 增长0.8%左右，全年均增长0.5%。一是预计1 月份食品价格环比由负转正，春节错月将对同比增速形成较强支撑；二是预计猪肉对CPI 同比的影响变化不大，为小幅正向拉动；三是预计服务价格受益于春节假期需求和系列促消费政策提振，有望温和回升；四是预计油价对非食品的拖累作用继续减弱；五是预计1月CPI 翘尾因素为-0.2%左右。

    　　三、施工淡季和供强需弱共致PPI 环比转负，同比降幅收窄但偏慢。12 月份PPI同比降幅收窄0.2 个百分点至-2.3%，翘尾拖累作用减弱是主要原因。但PPI 环比下降0.1%，再次由正转负，天气转冷导致建筑施工季节性放缓以及国内经济供强需弱是主要原因。从结构看，采掘工业、加工工业和耐用消费品价格环比回落是PPI 环比转负的主要拖累。分行业看，建材行业和中游装备制造业价格环比均回落，原油链价格环比有所回升，反映出国内投资需求减弱和部分行业供强需弱是本月PPI 环比转负主因，国际输入通缩压力边际减轻。

    　　四、预计2025 年1 月份PPI 降幅收窄至-1.9%左右，全年约增长-0.9%。一是1 月份PPI 翘尾因素在-2.1%左右；二是受全球需求仍有韧性、OPEC+延迟增产等供给端变数阶段性尘埃落定影响，短期国际大宗商品价格继续下行压力减弱；三是随着一揽子刺激政策进一步见效，加上年初各地奋战“开门红”，短期国内工业品价格有望温和回升。

    　　五、总结：2024 年12 月份CPI 继续回落、PPI 环比转负，前者继续受到食品供给端扰动、后者则主要源于建筑施工淡季和部分行业供强需弱的拖累。预计受益于春节效应、一揽子政策落地显效以及各地奋战“开门红”，1 月份 CPI 和PPI 均有望回升，但2025 年低通胀格局难改，预计包括CPI 和PPI 的GDP 平减指数全年回升至0%附近。