策略周报：整固期聚焦低位+景气韧性方向

　　核心观点

    　　上周，A 股市场缩量调整。我们认为，A 股自1 月下旬起的反弹中，资金参与程度渐深，整体浮盈可观，AI 及机器人等主线方向浮盈较厚，阶段性止盈的出现并非不可预期。出现在上周的主要原因是国内科技大厂财报等催化均已落地，而国内数据验证期到来、海外扰动窗口期渐近。“四月决断”中，A 股的盈利结构，国内经济、地产等数据，特朗普的关税政策是焦点，指数在这一期间可能迎来一段“整固期”，我们的配置建议是：增加对大盘风格，红利风格的暴露；增配低位+景气有韧性的高性价比方向，如白电、航空、电池、工程机械等；泛科技中期大概率仍是主线，配置存储、端侧AI 等品种以保持仓位。

    　　市场短期缩量调整的两个背景

    　　考虑两个背景，我们认为，阶段性止盈的出现并非不可预期。首先，A 股自去年9 月低点以来的反弹幅度可观，自今年1 月低点以来的涨幅亦超10%，主要由风险偏好改善驱动。结构性特征显著，机器人、AI 等主线浮盈更厚。

    　　其次，泛科技驱动的重估行情中，各类资金的参与程度较深，体现为：1）融资余额连续9 个交易日稳定在1.9 万亿以上；2）国内主动公募权益仓位升至80%以上；3）年初至3/14，私募仓位已提升3.6pp 至77%；4）年初至今，主被动外资合计净流入A 股超35 亿美元。产业逻辑驱动风险偏好改善→基本面验证的过程中，部分资金不免减仓止盈。

    　　阶段性止盈集中在上周出现的三个触发剂

    　　为何阶段性止盈集中出现在上周？我们认为，有三个触发剂。第一，AI 等资金容量较大的前期强势主线，在国内科技大厂财报、海外科技大厂重磅会议落地后，短期缺少进一步提升风险偏好的强催化。值得注意的是，上周A股产业资本减持规模创年内新高，主要集中在电子、医药、机械等热点行业。

    　　第二，基本面密集验证期到来，投资者需为A 股财报、经济数据的不确定性做准备。第三，美联储FOMC 落地后，特朗普贸易政策决断窗口将至，关税扰动制约A 股投资者的风险偏好，尤其是对部分出口品。

    　　影响“四月决断”的三个关注点

    　　风险偏好的短期修正并不意味着行情的结束，但“四月决断”的过程可能对应市场的“整固期”。我们提示影响“四月决断”的三个关键因素。第一，总量上，投资者的预期本就不高，年初至今，全A 的Wind 一致预期 EPS下修0.3%。关键是对下一阶段做多结构的指引，AI 中上游去伪存真、先进制造供给压力的消化程度、消费需求好转及对业绩的拉动程度是关注的焦点。第二，国内经济、地产数据。国内周期见底出现更多积极信号，是顺周期交易和主动外资增配的关键，当前预期偏低。第三，4 月2 日，特朗普或推进针对多国的“对等关税”政策，部分出口品在Q2 或面临事件性和周期性的双重压力。

    　　配置：整固期，增配低位+景气有韧性的高性价比方向市场迎接“四月决断”，指数或进入“整固期”，我们基本维持在2025/3/3《以低位景气改善品种应对扰动》提出的配置思路。风格上，建议提升对业绩韧性占优的大盘风格的暴露。此外，关税扰动迎来“落地期”、保险等资金仍有欠配压力，继续建议增配低β红利（本身也有性价比），如银行等。

    　　行业上，以PEG 筛选高性价比方向，包括白电、航空、电池、工程机械等。

    　　此外，我们认为，泛科技仍是中期主线，现阶段或可配置周期有见底迹象的存储，前期调整时空相对充分的端侧AI 等保持仓位。

    　　风险提示：1）国内财报和经济数据验证不及预期；2）海外扰动超预期。