化债观察双周报第31期：“开门红”后政府债发行速度边际回落

　　本篇为化债观察双周报的第31 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：

    　　融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均放缓；城投债发行利率较两周前基本持平；主要基建高频指标环比季节性回升，同比走势分化。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势

    随着今年发行规模过半，过去两周地方置换债发行边际放缓。年初至今，全国共累计发行置换债1.15 万亿元，其中江苏省/湖北省分别累计发行置换债2,511/700 亿元。此外，未公布“一案两书”（可能用于化债）的地方专项债累计发行997 亿元，其中过去两周净发行64 亿元。

    　　过去两周，广义财政部门债券净发行3,038 亿元，同环比均少增。过去两周，广义财政部门通过债券净发行3,038 亿元，同比少增1,023 亿元，环比亦回落约4,081 亿元，其中国债、地方政府债、政策性银行债和城投债净发行均有所放缓。年初至今，广义财政部门债券净发行约3.55 万亿元，同比多增约2.4 万亿元，显示年初至今财政立场偏宽松、政府债发行前置。

    　　2 月央行净收回流动性1.08 万亿元，而3 月至今净回笼6,945 亿元。2 月央行对其他存款性公司债权上升4,337 亿元，但对政府债权回落324 亿元，由此央行净投放流动性4,013 亿元。截至3 月21 日，3 月以来央行已通过公开市场操作净回笼6,945 亿元。

    　　2 月新增社融季节性回落，主要由于企业贷款与居民中长期贷款同比少增，而政府债净发行与票据融资同比明显多增。2 月新增社融2.23 万亿元，同比多增7,374 亿元，政府债融资贡献新增社融近8 成，居民中长期贷款和企业贷款同比少增，显示企业自发性融资需求偏弱、地产成交有所波动。

    　　过去两周，全国城投债发行利率为2.7%，较两周前略有回升，但自2023年6 月末以来累计下降约210 个基点，其中重点化债省份城投债到期收益率均小幅回升。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，主要基建高频指标环比有所回升，同比走势分化。过去两周，水泥和铝线缆开工率同环比均回升，电解铜制杆开工率环比回落；沥青装置开工率环比走高、但同比不及往年同期；建筑钢材成交量环比回升、同比回落。

    　　去年12 月全国预算内基建支出同比回落，而政府性基金支出同比回升，其中部分重点化债省份表现弱于全国。去年12 月全国预算内基建支出同比增速从11 月的14.5%下行至9.8%，而政府性基金支出同比从11 月的6.3%上行至12.6%。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　我们测算2024 年城投平台的偿债能力大体保持稳定。基于发债城投平台2024 年上半年的财务数据估算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产；带息债务扩张速度放缓，付息率与净资产收益率均边际回落。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。