宏观周报(3月第3周)：经济基本面政策依赖度仍高

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量下跌。政策方面，提振消费相关新闻发布会上表示，多部门正积极谋划促消费相应政策，后续各类消费相关财政补贴和信贷贴息政策、社保资金用于促消费的政策、以旧换新落地、央行结构性支持消费工具等都有待进一步出台。基本面方面，2025 年1-2 月经济数据整体成色较好，但除了科技亮点外，政策带动贡献度较高，房地产、消费等仍需要政策持续发力。从房价数据来看，2 月二线城市新房价格环比由上月上涨0.1%转为持平，房价上涨动能边际减弱。

    　　海外方面，美联储议息会议召开，宣布减缓缩表规模，暗示美联储对金融体系稳定性的关注上升，风险偏好有所修复。会议下调经济预期、上调通胀预期，滞胀叙事对降息政策是两难局面，但鲍威尔发言整体偏鸽，降息预期边际仍然小幅抬升。

    　　2) 固收：上周债市收益率宽幅震荡。当周催化方面，宽松预期和降准概率边际上有所弱化，周五央行转净回笼，市场担忧央行态度再度转鹰。且经济数据成色较好一定程度弱化基本面保护，提振消费政策抬升风险偏好。但股市情绪较弱，长债环境偏中性。2 月同业存款大幅回流，银行负债压力有望边际缓和，资金面压力改善，季末资金整体判断或风险可控，目前曲线仍然平坦，可能继续走陡，短端品种相对确定性更高，关注中短段修复机会。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率下行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上行。美联储议息会议维持利率水平符合市场预期，会议主要的增量信息，一是美联储宣布自4 月1 日起将国债减持上限从250 亿美元/月降至50 亿美元/月，MBS 减持上限维持350 亿美元/月，放缓了资产负债表收缩速度，暗示美联储对金融体系稳定性的关注上升，带动美股、美元指数边际反弹，美债利率边际回落。二是美联储大幅下调2025 年GDP 增速预期（从2.1%至1.7%）、上调核心PCE 通胀预期（从2.5%至2.8%），强化“滞胀”叙事。虽然滞胀叙事对降息政策是两难局面，但鲍威尔发言整体偏鸽，降息预期边际仍然小幅抬升。

    　　4) 上周事件：1-2 月经济数据成色较好。

    　　5) 风险提示：基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。